文灿股份603348：1Q22业绩超预期领先性布局成效初现

回顾1Q22的表现，1Q22的表现超出市场预期，1Q22营收12.43亿元，同比增长+18.3%，环比增长+8.4%归母净利润0.79亿元，同比增长+58.3%，环比增长+180.2%，扣除扣非净利润0.77万元，同比+58.2%，环比+246.2%成本转移开始实现，毛利率环比上升，业绩超出市场预期趋势收入环比上升，产品结构改善和成本传导导致毛利率上升1Q22营收环比增长，主要原因:1)蔚来等新能源客户持续放量，2)核心短缺的缓解带动大众等客户的产销恢复1Q22毛利率达到19.4%，同比—1.63ppt，环比+0.56ppt主要是:1)公司与下游的调价补单已经履行完毕，2)盈利能力较强的副车架，车身结构件等低压压铸产品收入增加，带动盈利能力改善1Q22销售+管理+R&D费用率8.6%，同比—2.7ppt，环比—0.81ppt，主要是公司与下游客户的原材料差异计入收入，摊薄费用率从绝对值来看，1Q22的销售+管理+R&D费用为1.07亿元，与4Q22基本持平，降本控费取得一定成效总体来看，公司1Q22利润率达到6.4%，处于历史较高水平疫情可能影响下游短期调度，对原材料涨价带来利润压力的担忧有所缓解受长春和上海疫情影响，我们预计4月乘用车行业销量可能环比下降近40%同时，公司大客户蔚来汽车受疫情影响暂时停产目前所有受影响车企的产能都没有完全恢复我们预计2Q22公司营收可能随行业环比下降盈利能力方面，我们认为公司与下游之间的价格调整和补偿已经得到体现，证明公司具有一定的成本转移能力展望未来，我们预计即使铝价维持在目前的高位，公司的毛利率也有望保持稳定，大幅下滑的风险较小客户和产品结构持续改善，一体化压铸量迫在眉睫伴随着蔚来等新客户的持续放量，带动1)客户结构的改善:2021年新能源客户收入在总部的占比同比提升19.0ppt至37.8%2)产品结构改善:2021年，本部门高毛利产品体结构收入占比同比上升11.6个百分点至33.8%我们认为，在新能源行业销量高增长，造车新势力持续增加的背景下，上述两大趋势有望进一步加强此外，公司整体压铸目前已获得多项定点项目，并利用9000t压铸机成功完成了某新型动力客户45—55kg后底板整体压铸的试生产，展示了公司过硬的技术实力展望未来，我们预计首个一体化压铸项目有望于2H21量产，这将进一步完善产品和客户结构2022年和2023年盈利预测和估值不变当前股价对应2022/2023年26.9倍/16.0倍市盈率保持跑赢行业评级，目标价50.00元，对应2022/2023年39.8/23.6倍市盈率，较当前股价上涨空间47.9%风险原材料价格大幅上涨，疫情反复影响生产调度，一体化压铸渗透率低于预期

1Q22结果符合我们的预期。公司公布1Q22业绩:营收39亿元，同比增长179.3%；归母净利润3亿元，同比增长167%。1Q22业绩落后于前期业绩预告中枢，符合预期。发展趋势收入:1Q22公司产销两旺，年出货量持续增加。根据新宇锂电和我们的预测，公司1Q22出货量在15000吨左右。从出货量结构来看，我们预计公司6系产品在1Q22期间将快速增长，这与21年以5系为主的出货量结构不同。此外，我们预计公司的名义三元产能将在2011年底达到80，000吨。随着阴极二期40，000吨的逐步生产，我们预计公司的名义产能将在年底达到120，000吨，从而支持年出货量达到约80，000吨。从磷酸亚铁锂来看，我们预计2013年底产能可达6万吨。二者将共同全力支撑公司业绩的增长。利润:毛利率环比有所提升，费用控制稳定。1)吨利润:由于产销规模的增长和航运结构的改善，公司吨利润持续上升。根据新宇锂电的数据和我们的测算，如果去掉外包部分，我们预计公司每吨净利润在2万元以上。2)毛利率和净利润率:1Q22公司毛利率环比上升6ppt，同比下降8ppt至16%，净利润率环比下降0.3ppt，同比下降0.5ppt至9.0%。3)费用率:公司1Q22期间销售，管理和R&D费用率同比变化分别为-0.2pt，-0.8pt和-0.8pt，环比变化分别为+0.2pt，+0.5pt和-0.2pt至0.2%，0%和8%。公司整体费用控制良好，期间费用率略有提高。展望未来，该公司一直擅长通过流程和设计降低成本和提高效率。我们认为，随着工艺条件的改善，原料加工水平的提高，以及设备的大型化，公司有望进一步降低生产成本，为吨利润的提升提供基础。因此，我们继续看好公司在持续向上出货过程中吨利润提升带来的业绩弹性。盈利预测和估值维持2022年和2023年盈利预测12亿元和19.4亿元，对应2022年和2023年市盈率18.8倍和18倍。维持跑赢行业评级，考虑到近期板块估值中枢下降，我们将目标价下调33%至20元，对应2022年和2023年22倍和19.9倍的市盈率，较当前股价仍有42%的上涨空间。风险:下游需求波动风险，原材料价格波动风险，产能扩张不及预期风险。