华发股份600325：业绩略超预期经营表现稳健

小股东损益减少，业绩略超预期2002年一季度，主营业务收入80.9亿元，同比增长+27%，营业利润9.51亿元，同比下降5.3%，归母净利润7.11亿元，同比增长+28.4%，未归母净利润7.10亿元，同比增长+53.31%一季度结算毛利率19.2%，同比下降7.7个百分点，较21年全年下降6.6个百分点，扣税后毛利率16.1%，同比下降22.2个百分点当结算增加时，税收规模不升反降，存在明显的税盾效应利润率下降导致毛利和营业利润下降规模和其他收入与去年基本持平期内少数股东损益占比为3.1%，上年同期为24.4%少数股东损益减少成为一季报归母和扣非增加的主要原因销售优于行业，投资呈现一定收缩趋势公司一季度实现销售金额232亿元，同比下降19%，明显强于百强企业整体表现其新增珠海市斗门区项目，地价7.6亿元，维持较为谨慎的投资策略新开工面积同比下降47%，竣工面积同比增长35%，施工面积下降16%有息负债上升，收款率上升资产和现金流量表方面，截至22Q1，公司有息负债约1430亿元，较21年末增加62亿元该公司已连续两个季度保持绿色文件，这也是该公司22年经营的一个重点期末预售账款749亿元，期内销售回款147亿元，回款率小幅上升盈利预测及投资建议:预计22—23年EPS分别为1.59元/股和1.67元/股一季报整体业绩略超预期，但也得益于少数股东损益下降等结构性因素作为一家信用较强的地方国企，降档后公司的经营业绩会更加从容预计公司22—23年归母净利润分别为33.6亿元和35.4亿元，同比分别增长5%和6%参考行业估值，给予合理价值11.89元/股，维持买入评级风险提示行业景气低迷影响公司销售，结算规模不及预期

事项:2022Q1公司实现营收38.42亿元，同比增长+204%，环比增长+24%；归母净利润87亿元，同比增长+159%，环比增长+6%，扣非后净利润51亿元，同比增长+206%，环比增长+14%。表现落在预测中值的上区间，略超预期。点评:22Q1业绩略超预期，吨净利润环比微增0.1万/吨。1)出货量:预计22Q1公司阳极出货量约6万吨，较21Q4略有增长，主要是公司新增产能逐步释放，外包产能布局所致。2)吨净利润:在22Q1碳酸锂价格上涨，高镍比例增加的情况下，预计销售均价超过23万/吨。扣除磁电设备净利润(约1000万)后，非单吨净利润将扣除约1万/吨，环比增加0.1万/吨，主要原因是产品结构改善。3)产能:公司2011年末总产能4万吨，加上部分外包产能近5万吨，在建产能7万吨；22年常州二期5万吨产能预计下半年投入使用。预计年有效出货能力约10万吨(含外包能力)。此外，江苏党生四期2万吨钴酸锂预计23年投产，贵州30万吨锂铁，欧洲10万吨三元和SK合资公司处于立项前期，预计24，25年投产，有充分的长期产能规划。国内客户持续发展，海外市场持续稳定。公司海外业务占比70%，与SKon，LG化学，AESC等全球领先的动力电池公司有着强有力的合作。，国内的亿维，AVIC，蜂巢都开始放量。同时，公司固态锂电池材料已成功引入赣锋锂业，卫兰新能源，陶青，汇能等固态电池客户。，并实现了批量销售，奠定了公司在全球固态电池市场的主导地位。前驱布局深刻，有望提升每吨净利润。1)中威股份:1。布局上游印尼红土镍矿综合开发利用，一期计划合作建设年产6万金吨镍产品生产线；共同投资总产能不低于30万吨的贵州一体化磷酸亚铁锂项目。共同规划海外三元及前驱体产能，在NCA/NCM等前驱体产品上建立长期供销关系。预计2022-2024年供需总量将达到20-30万吨。2)华友钴业:同意公司与华友钴业在上游镍钴资源开发，前驱体技术开发，前驱体产品供销等领域建立长期密切的合作关系。盈利预测:我们预计2022-2024年公司净利润为18/23/29.9亿元，对应EPS分别为12/21/91元，PE为21/15/11倍。公司是全球领先的正极公司，高镍正极材料产能的持续释放有望持续驱动公司快速发展。参照可比公司，给予公司2023年25xPE，对应目标价101元，维持“强推”评级。风险:终端需求不及预期，上游原材料价格波动。