兴业银行601166：经营稳健估值提升可期

公司轻资本，轻资产，高效率的轻型银行转型方向明确，重点业务方向清晰，伴随着战略执行推进，业绩有望持续高增目前公司估值已处于历史较低位置，估值性价比极高，建议关注配置机会 事项:兴业银行发布2021 年年报，全年实现营业收入2，212.36 亿元，归母净利润826.80 亿元，同比分别+8.91%/+24.10%，不良贷款率同比—0.15pct 至1.10% 业绩概况:非息带动营收平稳增长，全年盈利保持高增兴业银行2021 年营业收入同比+8.91%，归母净利润同比+24.10%1)非息收入拉动营业收入平稳增长:公司2021 年非利息净收入同比+26.73%(前三季度同比+24.83%)，投资业务收入(投资收益+公允价值变动损益)改善明显2)息差承压，净息收入增速较缓:公司2021 年净利息收入同比+1.51%(前三季度同比+0.82%)，全年净息差同比下降7bps，息差承压拖累净息收入增长3)减值计提收敛反哺利润:在拨备覆盖率大幅提升的前提下，公司2021 年计提减值同比—11.16%，资产质量持续改善带来信用成本节约，减值计提力度收敛反哺盈利 利息业务:资产负债稳步扩张，结构优化，息差承压1)扩表稳健:2021 年末公司总资产8.60 万亿元，总负债7.91 万亿元，同比分别+8.98%/+8.80%，保持平稳增长2)资产负债结构优化:资产端，2021 年末贷款余额占比同比提升1.11pcts 至50.1%，其中个人贷款余额在总贷款余额中占比为42.45%，较三季度末提升0.44pct，负债端，公司抓住市场流动性宽松时点增配同业负债，2021 年同业负债余额占比同比提升2.55pcts 至27.19%，存款中活期存款余额占比同比提升1.10pcts 至41.04%3)息差承压:全年公布净息差为2.29%，同比下降7bps，主要受让利实体经济和转型布局影响2022 年监管定调货币政策延续灵活适度，流动性预计保持合理充裕，兴业银行市场化负债占比较高，负债成本有望受益从而有助息差企稳 非息业务:投资业务改善明显，财富银行和投资银行助力中收1)投资业务改善明显:全年投资收益+公允价值变动损益同比增加107.69 亿元，同比+54.15%，主要由债券相关的交易性金融资产收益贡献2)财富银行业务快速上量:公司2021 年财富银行收入同比+13.17%，理财业务/基金代销/托管业务收入分别为122.67/20.29/35.53 亿元，同比分别+20.42%/+104%/19.68%3)投资银行业务保持优势:公司2021 年投资银行业务继续发挥优势，全年实现投行业务收入45.29 亿元，同比增长12.61%，其中债券承销收入29.07 亿元 风险现状:资产质量持续改善，历史包袱大幅出清1)账面资产质量持续优化: 公司2021 年末不良贷款率较去年末下降0.15pct，已达到2014 年之后的最优水平，关注率和逾期率小幅上升主要因信用卡逾期认定时点调整产生一次性影响2)不良生成率改善明显，风险预期向好:测算公司2021 年累计不良生成率为0.81%，较2020 年下降0.63pct，说明公司目前资产质量与风控能力都有大幅改善3)拨备水平大幅提升，计提和核销压力减小:公司2021 年末拨备覆盖率较较去年末大幅提升49.9pcts，达到2014Q3 以来的最优水平，在不影响拨备提升的基础上，公司2021 年计提减值同比减少84.17 亿元，核销及转出同比减少192.72 亿元，说明历史包袱已大幅出清 轻型银行战略转型持续深入，三张名片引导重点业务布局1)轻资本，轻资产，高效率转型成效持续显现:公司坚持轻型业务转型方向，持续做大做强表外，效果体现如2021 年末表外对公融资余额增速(21.90%)快于表内对公融资余额增速(8.59%)，表外零售理财增速(17.51%)快于表内零售存款增 速(9.14%)等2)绿色银行，财富银行，投资银行相关业务重点突破: 公司以三张名片相关业务为重点发展目标，三张名片各自打法明确，又互相协同，在客户，资产，渠道等方面互相赋能，共同促成公司经营高质量发展截至2021 年末，经营成效包括绿色银行端绿色金融客户/融资余额达3.80 万户/1.39 万亿元，财富银行端零售AUM 规模达2.85 万亿元，投资银行端表外融资余额2.71 万亿元等 风险因素:宏观经济增速超预期下滑，资产质量大幅恶化 投资建议:公司轻资本，轻资产，高效率的轻型银行转型方向明确，重点业务方向清晰，伴随着战略执行推进，业绩有望持续高增目前公司估值已处于历史较低位置，估值性价比极高，建议关注配置机会考虑到公司2021 年资产质量改善好于预期，小幅上调公司2022 年EPS 预测至4.45 元(原预测4.40元)，新增2023 年EPS 预测为5.22 元，当前A 股股价对应2022 年0.62xPB，考虑公司估值修复空间，给予2022 年0.76xPB，维持目标价24.50 元，维持增持评级

目前，金天罗流程机器人平台已上线300多个流程，部署1200多个机器人，覆盖集团内14个总行部门，境内外所有分支机构，6家子公司，10余家外部同业客户，应用于零售金融，公司金融，同业，金融市场三大业务线，以及运营管理，风险管理等中后台管理场景。作为第一家应用RPA的金融机构，兴业银行RPA在场景覆盖，机器人数量，技术应用管理，创新等方面均处于领先水平。