牧高笛：业绩只是看上去很美

疫情推动了公司业务的快速增长，但同时也给公司带来了新的挑战在快速增长之后，现金流能否保持健康至关重要

2022年一季度，慕高迪实现营业总收入3.27亿元，同比增长56.06%，归母净利润3677万元，同比增长73.38%，扣非净利润3153万元，同比增长77.03%。

2021年，木高地实现营业收入9.23亿元，同比增长43.64%，净利润7861万元，同比增长70.99%。

也就是说，最近两个报告期，穆高迪业绩不错，长得漂亮。

现金流与利润不匹配。

高迪的主要业务包括品牌运营和露营帐篷OEM/ODM业务，或为全球客户提供高品质的帐篷产品开发，设计和制造服务公司产品远销欧洲，澳大利亚，新西兰，亚洲，美国等国际市场

2018年至2021年，木高地收入分别为5.51亿元，5.29亿元，6.43亿元和9.23亿元，净利润分别为4119万元，4079万元，4597万元和7861万元从过去四年来看，2020—2021年公司营收呈爆发式增长疫情没有影响公司业务，反而对公司业绩有很大促进

相关数据显示，在携程社区，自2021年以来，包含野营，野餐，露营的出版物数量同比增长超过400%，阅读量增长超过11倍携程发布的《2021年中秋节旅游数据报告》显示，中秋节期间露营产品订单量较端午假期增长近50%2021年国庆期间，露营在蜂巢平台的搜索热度增长200%，小红书上的露营笔记同比增长1116%，双11假日露营类目成交额同比增长98.6%天猫数据显示，2021年上半年国内露营装备销售额同比增长超过100%目前，国内露营行业增长势头依然强劲

从地区收入结构来看，2021年公司收入9.22亿元，其中国外业务收入6.15亿元，占比66.79%，国内收入3.06亿元，占比33.21%可见公司的主要市场是海外

过去两年，海外市场也出现了爆发式增长。

美国露营协会的报告显示，2020年，北美有4820万个家庭至少露营过一次，其中首次露营者1010万人，首次露营者比例较前一年增长了5倍，科茨沃尔德户外表示，2020年英国露营装备销量同比增长60%，韩国贸易统计振兴院发布的数据显示，2021年上半年，韩国露营用品出口额为1.02亿美元，同比增长84.7%，同期露营用品进口额为1.91亿美元，同比增长105.1%。

众多市场的爆发式增长带动了慕高迪收入和净利润的不断提升，但业绩高速增长的背后，公司净利润的现金含量却始终不佳。

2018年至2021年，公司分别实现净利润4119万元，4079万元，4597万元和7861万元，经营性现金流净额分别为2826万元，2795万元，1775万元和—5527万元报告期内，公司净利润总额为2.07亿元，而经营性现金流净额合计1869万元，仅占净利润总额的9.03%

2022年一季度，公司实现营业总收入3.27亿元，同比增长56.06%，归母净利润3677万元，同比增长73.38%，经营性现金流净额为—9471万元，现金含量进一步下降。

从这个角度来看，行业的爆发式增长虽然带来了慕高迪业绩的快速提升，但并没有让公司赚到更多的真金白银，大大降低了公司经营的稳定性。

资金压力不断上升。

由于净利润现金含量较低，最近几年来慕高迪的资产负债率不断攀升2018—2021年末，公司资产负债率分别为27.85%，31.77%，54.93%和60.51%，呈逐年上升趋势

最近几年来，伴随着业务的快速增长，公司的短期贷款也在增加2019—2021年末，公司短期借款分别为0元，2.89亿元和3.24亿元，2022年一季度末进一步攀升至5.27亿元同时，公司的资产负债率也提高到了63.71%

截至2022年一季度，公司货币资本2.36亿元，交易性金融资产2.46亿元，合计4.82亿元，同期穆高迪短期借款为5.27亿元，公司全部可快速变现资金已无法覆盖一年内到期的债务。

此外，慕高迪的应收账款和存货的变化趋势也值得关注。

2018—2021年，公司收入分别为5.51亿元，5.29亿元，6.43亿元和9.23亿元，期末应收账款分别为3680万元，3704万元，6741万元和8534万元，存货分别为2.27亿元，2.85亿元，3.01亿元和8534万元报告期内，公司总收入增长67.51%，应收账款总额增长131.9%，存货总额增长133.92%在过去的四年中，公司应收账款和存货的增长远高于收入的增长

2022年一季度，公司营收3.27亿元，同比增长56.06%，期末应收账款2.19亿元，增长157.12%，存货5.46亿元，增长65.96%换句话说，公司应收账款和存货的增长仍然高于收入增长，这无疑进一步增加了公司的资金压力

露营和装备不是一个快速变化的行业，对产品的需求相对稳定公司存货的增加，可能是为快速增长的行业提前做的储备，但后期能否成功销售并快速回款，对当前公司非常重要

在销售方面，慕高迪海外收入占比较高，海外销售主要采用OEM/ODM模式2018年至2021年，慕高迪对外业务收入分别为3.9亿元，3.72亿元，4.81亿元和6.15亿元，占比分别为70.73%，70.35%，74.81%和66.79%由于公司一直占据比较大的国外市场，一直采用OEM/ODM的经营模式，公司的话语权相对较弱

2021年，慕高迪对第一大客户DESIPRO的销售额为3.16亿元，占全年销售总额的34.3%，对公司前五大客户的销售金额为4.81亿元，占全年销售总额的52.15%。

虽然对单一客户的销售比例不超过总营收的50%，但慕高迪对最大客户和前五大客户的销售比例仍然很高因此，在存货和应收账款快速增长的情况下，能否顺利销售并尽快回款值得关注

加入模式无效。

2021年，慕高迪自有品牌业务收入3.07亿元，同比增长90%，从自有品牌收入来看，收入主要由三部分组成，即线上收入，分销及团购收入，直销及加盟收入。

2021年，公司品牌线上渠道实现营业收入1.09亿元，同比增长126.72%其中，专业设备分销和团购渠道实现营业收入1.11亿元，同比增长192.19%，直营店实现营业收入2784万元，同比增长21.83%，加盟店实现营业收入5845万元，同比增长11.82%

从增长来看，木高地的分销和团购渠道增长最快，其次是线上增长，然后是直销和加盟模式收入的增长。

其中线上销售增长主要依靠第三方平台，分销和团购主要依靠第三方团队似乎只有直营和加盟模式的穆高迪才能更有控制力

但在直营和加盟模式上，木高地似乎并不理想。

截至2021年底，公司拥有门店226家，其中公司直营门店30家，占比13.27%，加盟店196家，占比86.73%在门店数量上，加盟模式是绝对占优势的

从门店数量和收入的对比来看，2021年底，加盟店数量是直营店的6.53倍，但加盟店收入仅为直营店的1.1倍显然，公司加盟店的单店收入太低2021年，公司70家加盟店关闭，4家直营店关闭更令人担忧的是，在新店方面，2021年，公司新开直营店10家，加盟店19家

虽然加盟店效益差，关店多，但公司新开加盟店数量在经营策略上仍超过直营店。

《证券市场周刊》记者已就销售回款，高库存，商业模式等问题向木高地发出采访函截至记者发稿，该公司并未回复