保持两位数增长五粮液“十四五”行稳致远

4月28日晚间，宜宾五粮液股份有限公司发布2021年年报和2022年一季度报告报告显示，2021年，五粮液实现营收662.09亿元，同比增长15.51%，归属于上市公司股东的净利润233.77亿元，同比增长17.15%统计显示，从2016年到2021年，五粮液已经连续六年实现两位数的营收增长值得一提的是，2022年一季度，五粮液实现营收275.48亿元，同比增长13.25%，归属于上市公司股东的净利润108.23亿元，同比增长16.08%五粮液一季度的业绩走势延续了往年的平稳增长态势

对此，业内人士指出，在目前白酒行业竞争激烈的情况下，五粮液正在多家白酒企业中稳步前进，按照自己的增长速度发展。

稳定自己的性格

稳不仅是五粮液2021年年报和2022年一季度报告中的关键词，也是最近几年来企业发展的关键词之一。从产品来看，五粮液白酒21年实现两位数增长，其中价格上涨是主要贡献，主要是计划外比例增加带动的吨酒价格上涨，而成交量增长8%，是21年消化延期交货的影响。22Q1符合预期，主动缓解渠道压力。付款指标方面，销售付款1335亿元，同比下降38%，应收票据环比增加434亿，主要是公司放松票据政策缓解疫情下经销商资金压力。同时，渠道调研反馈显示，2011年12月部分大商家多付了钱。总体来看，公司支付进度积极，渠道资金压力不大，更有利于供给侧改革。目标年收入有两位数增长，预计完成难度不大。因为计划内销售和计划外销售都是今年签订的合同，22年的合同量高于21年，21年的延迟交付导致实际市场动态销量较大。因此，我们认为今年第一季度计划完成的质量是好的。目前渠道反馈经销商库存是良性的。随着价格审批逐步上行，预计中秋国庆旺季期间渠道库存和推力将处于更有利的位置。3月初，我们做了深度报道《价格走弱的背后是什么？深入分析价格逻辑和走势。随着淡季渠道管理政策的出台，我们认为今年价格上行获批概率较高。目前批发价已小幅回升至980元，预计恢复后华东疫情会更明显。通常新管理层上任后会更有改革意愿，供给侧改革有望持续和深化。

2021年年报披露后，五粮液自2016年以来营收增速已增至25个季度，当时营收增速为两位数。事件:五粮液公布2021年年报和2022年一季报，21年实现营收6609亿元，同比增长151%；归母净利润2377亿元，增长115%；归母净利润2328亿元，同比增长167%；22Q1实现收入2748亿元，同比增长125%；归母净利润108.23亿元，增长108%；归母净利润108.42亿元，同比增长135%。20年来增长平稳，结构改善更明显。公司21Q4实现归母收入/净利润分别为1688/60.50亿元，同比分别增长119%/184%。实际渠道调研反馈显示，市场销售表现较强；系列酒增长50.7%，其中涨价贡献30.7%，放量贡献13%，主要是系列酒品牌瘦身聚焦效果显著，尤其是中高端品牌增长。渠道拆分，由于21年来企业客户团购和网上直销的大力发展，直销模式的销售收入增长64%，收入占比增长2pct至151%，也有助于提振公司的长期盈利水平。22Q1营收表现符合预期，较21Q4更快，毛利率同比提升98pct至78.41%，费用率基本保持稳定，营业利润率提升51pct至506%。21年年报中，官方表示公司营业总收入将继续保持两位数的稳定增长。我们认为完成起来并不困难:目前一般五年计划的支付和交付进展顺利，3-4月的销售受到疫情的一定影响。随着华东等地疫情和需求的恢复，社会库存有望进一步消化。关注价格上行审批带来的估值修复机会。在今年放量压力不大，公司迫切需要保证价格达标结果的背景下，有四大供给侧变化有利于价格上调审批。新的管理层以之前的核心团队为中心。目前五粮液更高端的白酒板块(茅台，泸州老窖)估值折价明显，修复空间较大。建议关注价格改善和改革深化催化的估值修复机会。盈利预测及投资建议:维持“买入”评级。我们维持2022-2023年盈利预测不变，上调2024年盈利预测。预计2022-2024年，公司收入分别为755/879/101亿元，同比增长10%/15%/11%；净利润分别为22/31/367亿元，同比增长12%/18.3%/11%，对应的EPS为00/8.28/9.45元，对应的PE为23/20/17倍，强烈推荐。风险:全球疫情持续蔓延，高端葡萄酒行业竞争加剧，食品质量事故。。

日前，五粮液召开2021年及2022年一季度业绩说明会五粮液集团党委书记，董事长曾从勤在业绩说明会上指出，十四五期间，五粮液将继续保持两位数的持续稳定增长，实现十四五末千亿元的发展目标会上，曾从勤牵头，围绕五粮液十四五规划，发展战略，酿造生产计划等，与投资者进行了深入坦诚的沟通，给予投资者和股东稳定而深远的信心

在稳健强劲的增长背后，五粮液在产品研发上的努力功不可没2021年，五粮液系列酒品牌矩阵持续完善，产品结构持续优化，市场销售更加良性作为酒类系列战略品牌，五粮醇相继推出二代五粮醇，五粮醇名门等新品，扩大了五粮液的腰部市场矩阵数据可以更直观的看到五粮浓香型系列酒产品的发展2021年，系列酒产品营收突破126亿元，跨越100亿元营收的台阶，增幅超过50%

白酒产品的稳定增长，是建立在优质原酒不断扩张的基础上的资料显示，2021年，五粮液有效完成了四个续建项目的主体工程，包括储酒扩能工程，成品酒包装及智能仓储一体化工程，红坝新园区配套基础设施建设工程，酿造专用粮技术仓库及制粉自动化改造工程此外，五粮液新建12万吨生态酿酒项目一期已开工建设，制粉，制曲，包装，仓储等一系列配套项目也在有序推进相关项目

业内人士指出，五粮液连续多年业绩增长的背后，首先是其浓香型头部品牌地位的稳固，其次，五粮液是一个持续扩大的消费群体另外，五粮液品质优良，风味独特，拥有稳定的核心消费群体，保证了五粮液的基础市场没有改变不仅如此，五粮液最近几年来的营销策略稳健，工作细致，尤其是优化投放，数字化营销等措施，稳定了渠道商队伍，激发了经销商的积极性

夯实基础

决定一个企业能否稳健发展的核心因素，在于企业是否奠定了发展的基础基础足够扎实，企业才能走得更快，更远，更好

如今，高端白酒行业的趋势越来越清晰，竞争也越来越激烈五粮液2021年年报指出，2021年，国内外宏观经济下行压力加大，但行业进一步向优势企业，优势品牌，优势产区集中，名酒企业竞争优势更加明显，确定性更强

在此背景下，五粮液在不断完善产品体系的同时，开发系列酒产品数据显示，2021年，五粮液系列酒产品坚持三性一度，三聚焦，打造四大民族品牌战略，实现了系列酒产品销售收入的稳步增长，数字营销的新突破，市场份额的稳步提升

销售渠道方面，五粮液新的销售渠道进一步拓展，自营官方旗舰店稳步建成数据显示，2021年，公司分销渠道实现收入约501.37亿元，同比增长约10.48%，直销模式实现营收约115.95亿元，同比增长约64.37%，直销模式的营收增长远超分销模式登录天猫电商平台不难发现，五粮液官方旗舰店拥有超250万粉丝此外，第八代五粮液52度双瓶店内产品也荣登天猫V榜榜首

在业绩说明会上，五粮液股份有限公司副总经理刘洋回应五粮液是否会推出自己的App时表示，五粮液公司将适时推出自己的App，为消费会员提供相应的服务届时，五粮液的销售渠道将再次扩大

除了产品和渠道，消费者态度在一定程度上影响着酒企的发展，而产品质量对消费者态度有着直接的作用2021年，五粮液荣获第十九届国家质量奖，第四届质量领域权威奖项该奖项为五粮液拥有可靠的产品质量奠定了坚实的基础

影响一千亿

2022年是实施十四五计划的第二年在业绩稳定增长，基础扎实的基础上，五粮液抢在十四五末实现千亿发展目标

离实现千亿目标还有多长时间第一季度报告可能会指出根据消息显示，五粮液一季度分别实现营收和净利润275.48亿元和108.23亿元如果五粮液在未来三个季度仍以一季度的发展速度完成，五粮液实现营收突破1000亿元指日可待

其实对于股东来说，业绩的变化并不会对股东持股产生直接影响，但是利润分红确实在股东手里2021年，五粮液的分红金额让很多没有持有五粮液股票的股东特别眼红

公告显示，五粮液2021年利润分配预案为每10股30.23元，共计现金分红117.34亿元，分红比例为50.20%值得一提的是，五粮液已连续两年现金分红超百亿，分红金额也处于行业领先地位统计显示，自1998年上市以来，五粮液已实施7次送红股，19次现金分红现金分红总额613亿元，是上市以来募集资金总额的16倍7年间，五粮液分红金额达483.86亿元，超过四川省161家上市公司分红总额的30%

向着千亿目标，五粮液稳步前行在此背景下，五粮液受到了众多证券机构的青睐截至4月22日，今年以来Wind发布的63份研报中，券商已给予五粮液上述评级的正面推荐在数十份研报中，有券商明确表示，五粮液可能是未来强劲反弹的白酒龙头企业之一

业内人士指出，目前五粮液仍有高增长的可能伴随着消费者越来越理性，白酒消费回归多元化选择和丰富生活如今，浓香型白酒的市场份额占据半壁江山以上，是白酒消费市场的绝对主流五粮液作为浓香型白酒的领导品牌，具有很强的市场影响力