供给过剩，部分硅企成本倒挂！产业格局或迎洗牌

从基本面上看，当前供需双弱，且西南地区丰水期将至叠加电极等原材料价格回落，成本支撑松动。在当前硅价低迷的大背景下，供应端存开工下降预期，但三大下游中也仅有多晶硅企业产量持续增长，整体需求走弱对硅价上行的支撑力度较低，基本面利空情况较为明显。

深度分析:价格构筑底部尚需时日

1.上游企业亏损开工下滑

工业硅价格已低位运行接近半年，近日工业硅期货SI2308更是走出了11连阴的下跌趋势，接连跌破15000元/吨、14000元/吨的整数关口，最低价达到12695元/吨，第一大主产区新疆地区的成本支撑与云南地区丰水期成本的支撑相继宣告失败。当前工业硅期货价格短暂站稳13000元/吨大关，且有向上修复的趋势。现货价格也跟随出现下降走势，自年后以来持续走跌，通氧Si5530从21000元/吨相对高位一路走低至当前接近13800元/吨，不通氧Si5530也从20000元/吨的位置降至目前的13600元/吨，通氧硅与不通氧硅的价差也从超过1000元/吨逐渐收窄至如今100—200元/吨的区间。在期现货价格双双走低的背景下，基差却由负转正，不断走强，从年初的-1000元/吨上升至接近500元/吨。究其根本，是产业内硅企在下跌阶段进行挺价，现货价格走出了较长时间强于期货的行情。

从基本面上看，当前供需双弱，西南地区丰水期将至，叠加电极等原材料价格回落，成本支撑松动。在当前硅价低迷的大背景下，供应端存开工下降预期，但三大下游中也仅有多晶硅企业产量持续增长，整体需求走弱对硅价上行的支撑力度较低，基本面利空情况较为明显。

供应端，4月我国工业硅产量为29.12万吨，同比大增67.61%，环比小幅下滑3.02%。细分主产区来看，4月新疆地区产量为16.95万吨，占全国总产量的比重为58%。随着硅价跌破当地14180.5元/吨的成本线，月内开工率也不断走低，4月底5月初减产停炉的硅企增加，预计当前86.36%的高位开工率将出现小幅下滑，但疆内硅企以长单居多，后续开工率仍将保持稳定。当前厂库仍较为充足，即使是停产硅企，也备有不少现货，在价格走低与厂库高企的双重压力之下，硅厂出货意愿走高，但下游对价格认可度较低，出货并不顺畅。云南地区产量为3.08万吨，占比为11%。当前云南即将进入丰水期，但受雨季推迟影响，水量较少使得6月丰水期电价季节性下调存疑，当地硅企检修较多，硅企开工率仅28.21%，环比和同比均出现显著下滑，后续仍有停产检修计划。除部分企业明确5月底复产外，暂未听闻其余硅企的复产计划，预计开工率将维持弱势运行，或在6月底至7月初出现批量复产。内蒙古地区依托自身多晶硅产业优势，吸引了一批优质硅企在当地建设工厂，从今年的投产情况来看，已经一举超过四川地区成为第三大主产区。4月当地工业硅产量为2.5万吨，占比9%。由于当地工业硅以配套下游多晶硅为主，故签订长单数量较多，硅价相对稳定，受市场因素影响较小，使得减停产硅企数量也更为克制。当前开工率为76.62%，比上月下滑6.36个百分点，同比增长1.2倍。尽管传统火电使得内蒙古地区的开工率相对稳定，但面对当前仍处低位的硅价，生产持续亏损之下，此前4月复产的个别硅企或考虑再次停炉，后续开工率仍将出现小幅下滑。四川地区产量为1.78万吨，占比为6%。目前已进入当地平水期准备迎接丰水期，除少量硅企计划复产外，其余厂家心态均较为谨慎，尚未进行复产准备，大都选择5月底后启动点火，较往年同期相比有所延后，主要原因为5月25日确定丰水期电价下调幅度，复产计划需配合有较大的降价幅度。受硅价低迷影响，四川地区整体成本压力较大，预计当前24.64%的开工率将出现小幅增长，但仍处于低位，复产意愿并不积极。

结合各大主产区情况整体来看，除西南地区丰水期将至的川滇两地存复产预期，其余主产区生产积极性均不大。再加之4月下旬福建、重庆等地硅企减产效应逐步显现，行业开工率后续出现下滑的可能性更高，但下滑幅度不大。体现到产量上，5月产量环比将出现减少，5月底小批量复产的贡献将体现在6月产量数据中，6月的复产企业数或随着丰水期的来临不断提高，产量环比增速或能延续至10月份。

从成本来看，当前工业硅生产原材料价格持续走低。其中，电极价格比4月底下跌了接近1500元/吨。当前碳电极已经逐步对价格较为高昂的石墨电极形成替代，但在此轮价格下跌过程中，碳电极跌幅更大、下降速度更快。主要原因为石墨电极主要供应下游钢厂的电弧炉炼钢，尽管钢厂受地产影响需求并不强势，影响部分电极消费量，使得石墨电极价格跟随下跌。而碳电极主要应用于工业硅的高温矿热电炉，此轮硅价下跌无法支撑碳电极的需求，电极基本面缺少利好支撑，使得工业硅成本下滑120元/吨。再考虑到丰水期将至，水电价格存下滑预期，需警惕成本支撑坍塌。

2.下游亮点由多晶硅贡献

4月我国多晶硅产量为11.4万吨，环比减少6.28%，同比增加10.55%，折合对工业硅的需求为14.25万吨，占比约47%，持续释放需求。近来多晶硅的价格大幅走低，主要原因为库存高企和下游硅片价格下跌。当前多晶硅社会库存持续累积，厂库也大多逼近一个月，多晶硅料企业库存压力较大，复投料、致密料以及菜花料价格已连续下调接近4个月，根据买涨不买跌的心态，下游接货情绪较为不佳。再加之5月国内电站项目接受合规审查、土地问题影响项目审批，导致部分终端光伏项目落地困难，市场出现观望情绪。尽管多晶硅的供应过剩会持续导致产成品价格下降，但一线企业综合生产成本仅60元/千克，对比当前130—140元/千克的售价仍有一倍多的盈利空间，多晶硅企业生产积极性并不受影响，内蒙协鑫、内蒙大全、润阳硅料等新产能处于有序投产爬坡进程中，再加之去年新投产能将在二、三季度集中释放，开工率维持在较高水平，多晶硅供应也不断提升，对工业硅需求将维持景气。

有机硅中间体DMC产量自3月以来出现环比下降，“金三银四”预期落空。4月产量为15.82万吨，折合对工业硅的需求约9.14万吨，占比为30%。目前企业亏损，2月底至今，DMC价格接连下调至不足14500元/吨，且从各有机硅单体厂排产来看，后续检修计划较为密集，预计开工趋弱。目前已进入消费淡季，后续旺季在“金九银十”，预计二三季度DMC产量整体趋弱。且从DMC下游看，一方面国内经济处于弱复苏，内需对有机硅拉动有限；另一方面有机硅出口转弱，目前海外需求旺季也已结束，4月订单量已环比出现下滑，外需由增转减，后续有机硅对工业硅需求量或出现下滑。

受汽车行业促销潮影响，一季度终端消费快速释放完毕后，步入了需求低迷期。4月铝合金产量约为117.6万吨，折合对工业硅的需求为7.06万吨，占比为23%。近日铝价跌势延续，再生铝市场跟跌，导致铝合金价格也易跌难涨，企业利润进一步压缩，开工情绪不佳且下游压铸订单增量有所滑落，抑制后续开工率上行，以刚需采买为主。

从库存来看，截至5月19日，工业硅社会库存为15.7万吨，环比降库0.3万吨，同比累库7.8万吨，整体来看库存处于近5年高位。黄埔港和天津港出货增加导致库存均有所减少，昆明地区部分厂库转换成社库后维持稳定。工业硅下游未见明显新增订单释放，高位库存去化速度也较为缓慢，拖累价格上行。

3.长期支撑衰减态势明显

短期来看，当前硅价跌破了新疆地区的平均成本线14180.5元/吨，也击穿了云南丰水期成本13600元/吨，成本支撑逻辑证伪。与此同时，基本面上体现为供应先减后增、需求走势分化，除多晶硅外均存缩减预期，价格整体来看出现弱势整理。在连续11连跌之后，价格在13000元/吨附近整理，下游的采购心态也愈发谨慎。从基本面角度来看，供需双弱，未有提振价格上涨的因素，目前硅企处于亏损状态，但减产力度也并不十分明显，长单价格受市场因素扰动较小，后续供应再度增加或对价格继续施加压力。但若去库力度加大且能维持，或对价格形成短期支撑，目前暂无观察到重大减产消息，需求也没有爆发式增长的亮点。

长期来看，全年都存供应端增长预期，特别是6—10月丰水时期西南川滇地区存复产预期。而需求端多晶硅自身基本面处于供应过剩的状态，按照当前多晶硅料价格跌势测算，预计到7月初价格将回归至50—60元/千克的成本线附近，利润空间接近于零，将减少对工业硅需求量，届时多晶硅需求对工业硅价格支撑力度会进一步减弱。与此同时，有机硅与铝合金均处于需求淡季，未能弥补多晶硅需求增速衰减的空白。供增需减之下，价格大方向向下使得小产能、无序产能出清，倒逼产业内格局洗牌，促进行业更好地发展。预计价格向下调整的底部在11000—12000元/吨，可适度逢低做多，需警惕云南复产进度推迟。

5月初以来，工业硅期货价格一路下行，截至周四收盘，主力2308合约期货价格报收于12635元/吨，再创上市以来新低。分析人士认为，供给过剩、需求较弱是导致工业硅价格下跌的主要原因。

国信期货有色金属研究员李祥英表示，本轮工业硅期货价格下跌的触发点是云南降雨，干旱缓解，市场预计后期供给量增加。有机硅需求方面，受地产影响终端需求低迷，单体企业一直处于深度亏损状态，持续减产降负荷，甚至个别企业开始出售生产设备。在行业亏损的情况下，有机硅对工业硅需求持续走低。另外，受海外宏观需求走弱影响，工业硅海外价格持续下行，出口基本无利润，出口量同比大幅下行。

金瑞期货工业硅研究员高飞鸿介绍称，工业硅下游整体需求萎靡不振，其中有机硅部分企业成本倒挂，开工情况不佳，铝合金则刚需采购，两者均消费低迷。多晶硅需求维持景气，但硅料价格松动，光伏产业链下游采购稍显谨慎。上游供给方面，全国各地均有停产检修挺价的状况存在，但西北大厂在继续生产中，整体供应减少的规模影响有限，考虑三地社会库存偏高，整体供应状况相对稳定充裕，硅价承压较大。

现货市场方面，由于产业链情绪悲观，各牌号硅价均弱势下行，市场成交谨慎。上游硅企出货积极性较差，部分企业低价小批量出货，带动现货硅价走低，下游因需求低迷，持观望态度，有机硅与铝合金仅刚需采购。

价格方面，现货价格一路下行，现货升贴水逐渐从高位回落，5月24日，不通氧553#硅现货升水440元/吨，通氧553#硅升水690元/吨，421#硅升水转贴水10元/吨。交割品553#硅现货价格已跌破新疆产区平均成本线，全国部分硅企陷入成本倒挂的困境。

“当前工业硅基本面处于弱势悲观状态。”高飞鸿说，上游供应因成本倒挂，产量下降，但因新疆大厂正常生产，叠加库存高位，供应相对充裕。同时，西南逐渐进入丰水期，产量或迎来增长，供应过剩局面加剧。下游则因房地产建筑装饰终端、汽车行业需求不景气，压制有机硅和铝合金采购需求，多晶硅景气虽好，但独木难支，整体需求低迷。

展望后市，高飞鸿表示，后市工业硅供需偏弱的格局仍将继续，且库存过剩局面继续压制硅价，行情将以弱势运行为主。在上游生产端进入丰水期生产成本下移、下游需求持续低迷，多晶硅产业情绪出现颓势的背景下，现货553#硅价格已跌至新疆平均成本线以下，若新疆减产规模扩大，短期内现货下跌趋势有望趋缓，但整体过剩局面仍然存在，长期价格仍以弱势运行为主。后市需重点关注新疆减产动向变化、西南电力政策动向以及下游需求超预期复苏。

李祥英表示，本周工业硅期货价格跌势暂缓，主要是因为当前盘面价格已经击穿部分硅企的生产成本。今年以来，工业硅原材料价格持续走低，使得成本支撑不断下移。在基本面无改善的情况下，工业硅价格短期将进入弱势振荡格局。后期空头因素需要关注原材料价格是否会继续下行带来成本的进一步塌陷，多头因素关注高温天气来临之后，电力需求上行对工业硅生产的影响。

“随着硅价延续跌破底线，行业又回归成本倒挂的困境中。”光大期货有色研究总监展大鹏表示，贸易商作为其中最大活跃方多提供低报价，但贸易商手中存货有限。在下游延续买涨不买跌、静待触底的强烈态度下，上游硅厂也由让利降价的操作转为非单不生产、宁压货不出货的态度，市场回到询价多、成交少的僵持格局。目前供给上减量只能短期止跌企稳，无法扭转格局，价格反弹还是要看终端需求后续表现。

“后市可以重点关注成本和硅价之间的降幅博弈，在西南地区电价下跌预期落地后，硅价或仍存下跌空间。若存在转机，只能静待四季度光伏装机预期向好兑现，多晶硅板块引领一波反弹节奏。”展大鹏说。