华创宏观点评7月金融数据：差的只是表面，而结构甚至有改善

文/华创证券研究所所长助理兼首席宏观分析师:张羽

2022年7月新增社会融资7561亿元，新增人民币贷款6790亿元社会融资存量增长10.7%，M2增长12%，M1增长6.7%

区别只是表面，结构甚至有所改进。

从纯数据表现来看，很明显社会融合度确实下降了上半年单月社福增加5339亿元，7月社福增加3191亿元但进一步拆分数据结构，我们发现，上半年，票据融资，国债，短期企业贷款，企业债四大冲量较上年每月增加1.09万亿元其余以企业中长期贷款和居民各类贷款为主的实体社会融资，较上年每月减少5200亿元7月份社会福利单月冲量同比仅增长500亿，比上半年平均值少1.04万亿实际社会融资同比减少3300亿，比上半年平均水平少1900亿冲动型社会融合和真正的社会融合最大的区别在于，只有真正的社会融合才是决定经济的变量从这个角度来看，7月份的社融并没有差，但是冲动的资金并没有冲动，这反映了社融差

是房地产的核心问题。

划分部门结构发现，其实7月份社会整合的结构与上半年明显不同，即激进政府，佛企，崩民在三大部门层面，7月数据实际上并没有明显的趋势性变化居民贷款缺口似乎也没有加速

进一步拆分住宅板块，可以发现住宅板块的核心问题在于房地产今年上半年，居民住房贷款增长一季度减少7000亿元，二季度减少8000亿元一季度非住宅贷款增加6000亿左右，二季度收入增加3000亿值得注意的是，如果假设个人住房贷款全部为居民中长期贷款，2014年至2019年，个人住房贷款占居民中长期贷款的平均比例为81%，2020年降至72%，2021年降至63%，2022年降至34%疫情以来，住房贷款占居民中长期贷款的比重每年都在快速下降

房地产未来如何变化:三大因素表明房地产难以修复。

问题一:买房不如买理财，借贷不如靠资本目前居民购房附加收益率为负展望未来，在房不炒的限制下，一二线城市房价有望同比超过5%，全国房价有望同比超过3%3%的房价对应同比4.25%的房贷利率借钱买房就是赔钱从全国来看，降低首付比例对房地产销售的带动作用可能相对有限

问题2，目前房贷利率下行不是刺激，只能理解为回调2018年以前，房贷比全社会贷款加权利率低50bp左右即使目前全国房贷利率降至4.25%，也仅比全社会贷款加权利率低15bp左右，尚未达到历史上房贷的正常水平在房地产宽松的历史时期，房贷利率比贷款加权利率低80~90bp从这个角度看，房贷利率要想达到历史宽松效果，可能至少需要下调70bp在海外加息的背景下，期望房贷利率如此大幅下调似乎不太现实

第三个问题是目前城市化率在放缓，老龄化速度在加快这几年城市化率的放缓可能和车流量有关2016年至2019年，中国交通客运量平均每月15亿人次自疫情影响以来，交通客运量持续走低，2022年6月仅5.16亿人次疫情影响叠加人口结构调整，最近几年来我国城镇适龄购房者增速可能在放缓

综上所述，上述三个问题短期内不可能得到根本解决结合央行二季度货物报告第三栏的表述，政策当局似乎愿意接受房地产导致信贷疲软来换取去除房地产经济质量政策当局未来大幅放松房地产政策的意愿可能并不强烈