“牛市旗手”不灵了？机构剑指券商板块领先信号减弱，估值分化非常明显，什么

时隔两年，券商股再度集体上涨，引领市场快速升温。

同样可圈可点的是，最近对券商股牛市旗手信号意义的共识似乎正在瓦解本周，多位券商和公募基金人士表示，券商板块作为牛市旗手的信号意义在一定程度上正在减弱也有业内人士表示，券商股未必是a股的先行指标

最近多家非银券商团队的推荐逻辑还是在强调基本面国泰君安殷飞团队认为，过去五年，券商股的估值分化非常明显五年来，具备产品化能力的券商逐渐从估值折价向估值平价甚至估值溢价转变

牛市旗手的信号意义是否在减弱。

日前，券商板块表现再度分化，红塔证券涨停，上涨个股占三分之一，日前，项伯光大证券以—7.79%的跌幅领跌本月涨幅较大的金龙股份，中银证券等券商股也跌幅居前

最近最受关注的无疑是光大证券在一口气拿下六日五板的辉煌后，连续两日大跌，周四周五累计跌幅达14.45%

都说券商板块是牛市的旗手如何理解券商板块近期的变化是牛市来了又走了吗外盘地震下，a股依然稳步走出独立行情周五，三大股指均大幅上涨，市场成交额也已连续六个交易日突破万亿美元大关

一直以来，券商板块作为牛市旗手，只反映市场情绪，不需要看基本面的论调一度在市场上流行很多观点认为，从历史经验来看，在流动性相对宽松的环境下，券商板块作为beta属性明显的板块，往往有明显的超额收益，但基本面并没有那么重要

可是最近关于券商股牛市旗手的标签争论不断，之前的共识似乎正在瓦解有业内人士曾表示，券商股可能不再是a股的先行指标

九恒基金经理储文宇认为，过去券商被贴上牛市旗手的标签，是因为经纪业务在券商收入结构中占比很大，经纪业务与市场成交额高度正相关从近几年的表现来看，券商板块作为牛市旗手的信号意义正在一定程度上减弱

事实上，就在本周券商板块如火如荼的时候，也有分析人士提醒，券商板块短时间内的集体快速上涨，往往对应着市场的阶段性高点股民要理性看待，切忌盲目追涨

中信证券首席策略分析师陈果本周在朋友圈表示，券商不再是a股的先行指标，而是回过神来的上涨品种东北证券6月15日表示，目前正处于反弹的高峰或顶峰阶段，需要坚决由高转低今天价值板块全面启动，尤其是券商和房地产这是尾部市场的特点，急于减仓或换仓是合适的选择

万宏源首席策略分析师王胜在6月6日发布的研究报告《何时更勇敢》中也对2021年12月的市场表现进行了点评:12月6日至10日，非银板块单周获得大规模北上资金流入，这在历史上是第二次，这种情况往往对应着阶段性高点。

券商股的基本面研究不重要。

表面上看，似乎可以从历史中找到规律，从资金的记忆中找到蓄水池。

根据国源证券金工首席分析师朱鼎好复盘，本文回顾了三个非银板块最近几年来的上涨，分别集中在2020年年中，2019年初和2014年末以每一轮非银指数区间的高低点为统计时间段，观察成份股的表现，可以发现，此轮券商股的成交额与2020年年中相近，光大证券在历次市场涨幅中排名第一，位列前1/3

可是，这种情感上的炒作往往是短暂的就在本周五，一些主要的券商股票出现了交易量和股价的下降

事实上，大多数非银分析师仍然支持近期券商板块的投资价值，推荐理由仍然是基于基本面的严谨论证从基本面来看，券商估值处于历史低位，资本市场改革不断释放利好，叠加市场回暖，券商业绩有望修复

中信证券表示，短期来看，由于市场交易活跃度上升，资本市场回暖，题材可能在短期内充分受益于市场资金的流入，呈现较强的贝塔属性但证券公司的长期估值仍将由ROE决定

日前，国泰君安银行，牛鲁青，高等分析师发布了深度研究报告《从产品化能力上弱化券商股的β，α》其中，近期资本市场普遍关注券商板块股价弹性为何减弱问题对于这个问题的解释有很多，大多是从投资者偏好这一外部因素的角度认为市场更加理性，市场偏好盈利确定性高的资产，而券商对这类盈利确定性低的资产的偏好有所下降显然，这种方法更注重股价的外部因素，而忽略了决定股价的内部因素，即行业的基本面变化

国泰君安非银团队认为，券商股β下跌的本质是盈利确定性改善导致的

该团队还指出，在过去五年中，券商股的估值分化非常明显五年来，具备产品化能力的券商逐渐从估值折价向估值平价甚至估值溢价转变其中，CICC一直处于估值溢价状态由于上述趋势是连续的而非阶段性的，我们很难将这一现象仅仅解释为投资者阶段性风险偏好的外部影响，而更多的是作为券商行业盈利驱动力变化的反映

因此，国泰君安认为，相比零售业务，机构业务的利润率和盈利确定性更高因此，在机构业务中，产品化能力更强的券商，未来利润增长的空间和确定性更高，应该享有更高的估值

归根结底，在投资的道路上，不要轻信任何宏大的叙事，缺乏基本面支撑的炒作狂潮无疑是火中取栗不要让牛市旗手反而成为资本投机的蓄水池