昊帆生物IPO：自有产能利用率低却将大量产能委外生产研发费用率低生产模式

新浪财经上市公司研究院出品

常年最大客户药明康德的多肽合成试剂企业昊凡生物将于2022年8月2日过会，距离登陆创业板仅一步之遥。

浩帆生物成立于2003年，专注于多肽合成试剂的研发，生产和销售其产品涵盖下游小分子化学品和肽类药物研发和生产中用于合成酰胺键的全系列合成试剂浩帆生物IPO拟募集资金11.45亿元，用于100kg/年多肽和蛋白试剂研发生产及苏州浩帆生物有限公司总部建设项目，1002吨/年多肽试剂及医药中间体建设项目，多肽和蛋白试剂研发平台及流动资金补充等，由民生证券担任保荐人和主承销商

虽然医药R&D外包服务的龙头企业药明康德一直是公司的主要客户，但公司本质上是个人控制的企业控股股东，实际控制人朱勇直接持有公司63.2%的股权，直接和间接控制公司66.2%的股权一方面，控制权集中在个人手中一方面，容易垄断公司的决策，经营战略规划，人事任免等重要事项另一方面，大股东拥有控制权，在公司治理中可能容易忽视小股东的利益

值得注意的是，以大客户为支撑的浩繁医药，在生产经营过程中长期面临着卡脖子的问题公司多年来主要通过外包生产模式实现产品的规模化生产，自有产能自2021年6月才进入试生产阶段，规模较小招股书显示，浩帆生物自有产能进入试生产阶段后的2021年产能利用率极低，仅为45%根据公司招股书，委托加工业务预计将持续至自身产能完全满足下游客户需求

令人怀疑的是，年产350吨的自有产能项目已经投产时，昊帆生物的自有产能利用率不足50%，业务仍严重依赖外包厂商将其业务转让给外包厂商是否存在利益关系

自有产能利用率低，外包生产模式隐忧

浩帆生物自成立以来，以外包生产模式为依托，委托鑫龙药业规模化生产多肽合成试剂产品，委托明润科技生产通用分子块产品和少量多肽合成试剂产品，建立了长期合作关系。

导致浩帆生物自身产能起步较晚直到2018年9月，公司投资设立子公司安徽浩帆，并于2019年11月启动安徽浩帆生产基地建设，公司才开始布局自身产能2021年6月，安徽浩帆年产350吨项目进入试生产阶段按照约6.5个月的产能加权计算，浩帆生物2021年自有产能利用率仅为45.92%

报告期内，浩帆生物主要委托欣龙药业和明润科技实现多肽合成试剂，通用分子块等产品的规模化生产伴随着鑫龙药业和明润科技生产产品数量的增加，公司支付给委托加工厂家的委托加工总费用也有所增加

2019年至2021年，浩帆生物委托加工费分别为1609.47万元，2046.12万元和2096.79万元，同比分别上涨45.18%，27.13%和2.48%浩帆药业对欣龙药业和明润科技的单位加工费受规模效应影响呈下降趋势，但差异明显2021年，在公司已经有了自己的产能的情况下，仍然加大了对外包厂商的依赖

此外，委托加工厂商之一的新龙药业也是昊凡生物的前五大供应商之一，2019年和2020年为第一大供应商，2021年为第三大供应商报告期采购金额分别为1，058.57万元，1，295.84万元和3，253.15万元，分别占年度采购金额的9.14%和8.4%

长期以来，自身产能的限制成为浩帆生物的瓶颈问题即使现有产能全部投产，也不足以满足公司日常需求一方面，产能不足影响公司业绩波动和经营独立性，另一方面，依赖外包生产模式也导致公司面临核心技术泄露等风险

在产能稳定性不足和销售毛利率下降的影响下，浩帆生物业绩波动明显2019—2021年和2022年一季度，公司实现营业收入分别为1.91亿元，2.82亿元，3.69亿元和1.21亿元，同比变动幅度分别为34.79%，47.63%，30.85%和35.07%归属于母公司的净利润分别为0.58亿元，0.40亿元，1.11亿元，0.33亿元，同比变动幅度分别为46.36%，—30.49%，175.74%，15.94%2020年，公司陷入增收不增利的窘境，公司IPO募集资金总额是2021年总营收的3倍多

值得注意的是，浩帆生物一方面加大了委托生产成本的支出，另一方面核心产品产销率却在下降2019—2021年，多肽合成试剂产销率分别为92.62%，100.72%，89.63%蛋白质中试剂产销率也呈下降趋势，分别为90.63%，82.48%，79.59%通用块产销率波动明显，分别为96.47%，87.71%和106.16%

此外，外包生产模式也给浩帆生物带来了运营和技术风险在委托加工模式下，浩帆生物需要根据多年的研发经验和公司自主掌握的核心生产技术，派技术人员到委托厂商现场指导生产，这就容易带来核心技术泄露的风险

另一方面，在委托加工模式下，外包加工商的生产经营不受浩帆生物控制，因此存在外包加工商不能按时完成公司分配给其的生产任务或产品质量达不到公司要求的可能同时，加工厂家的环保问题也值得关注2019年至2021年，浩帆生物主要外包加工厂新龙药业，明润科技均因环保，安全生产等事项被当地有关部门处罚处罚结果包括罚款，停业整顿等

与两家外包厂商的长期合作，也使得浩帆生物非常依赖欣龙药业和明润科技的委托合作一旦外包厂商因自身业务规划变更，合规问题或其他原因无法继续为浩帆生物提供加工服务，公司将面临无法稳定生产，及时交付产品的风险这也是在不突破自身产能的情况下卡脖子的问题，也是浩帆生物将长期面临的风险

R&D的费用率远低于行业平均水平。

不仅在产能上依赖外部资源，专利数量也已经落后于同行浩帆生物还有两项发明专利与华东师范大学联合持有与实用新型专利相比，专利更强调突破性，独创性和新颖性，是对某一技术方案的突破性升级或创造，更能体现公司的创新能力

截至2021年底，浩帆生物及子公司拥有专利23项，其中发明专利19项，实用新型专利4项19项发明专利中，pH敏感磷脂分子及其制备方法和应用，4—氯—7H—吡咯并嘧啶的合成方法由华东师范大学和浩帆生物共同持有目前公司还在与北京理工大学，华东师范大学，浙江大学苏州工业职业技术学院开展多项研究项目

与同行相比，截至2021年底，健凯科技已获得87项发明专利，浩源医药获得154项知识产权项目，其中发明专利44项，实用新型专利40项，外观设计专利4项，软件著作权66项浩帆生物在专利数量上明显落后

原因是昊帆生物的R&D费用率远低于同行的平均水平2019年至2021年，浩帆生物的R&D费用率分别为771.86万元，2246.03万元和1479.67万元，R&D费用率分别为4.04%，7.95%和4.01%研发支出没有资本化

浩帆生物的R&D费用率徘徊在5%左右，在同行业可比上市公司中排名垫底，远低于行业平均水平2021年，该公司的R&D费用率比行业平均水平低7.83个百分点

研发支出不足的浩繁生物收入增长主要靠大客户支撑截至招股说明书披露日，公司已进入巴亨，奥龙股份，药明康德，凯莱股份，康龙华成，博腾，石爻科技，汉宇药业，恒瑞药业，杨紫茳医药集团，郑达天晴等公司的供应体系其中，药明康德已连续三年成为浩繁生物的第一大客户，2019—2021年贡献收入占比分别为8.23%，9.89%和12.6%，贡献收入占比仍在增加

值得注意的是，浩帆药业的应收账款余额前五名中经常出现药明康德的身影公司2020年第二大应收账款客户，2021年第一大应收账款客户常州何权药业有限公司为药明康德的子公司2021年浩帆生物16.37%的应收账款来自常州何权制药有限公司，金额1141.76万元，占款不到一年