中信证券明明：MLF等额平价续作，维持流动性合理充裕，预计后续结构性货币

温明明债券研究团队

时隔半年，资金面持续宽松，货币政策聚焦宽信贷修复进度央行开展1000亿元MLF操作，维持2.85%利率不变预计后续结构性货币政策和利率市场化改革将继续发力，为稳增长降成本的目标保驾护航

事项:中国人民银行宣布，为保持银行体系流动性合理充裕，2022年7月15日，中国人民银行开展1000亿元中期贷款便利操作和30亿元公开市场逆回购操作，并维持2.85%的MLF操作利率不变当日共有30亿元逆回购和1000亿元MLF到期，流动性释放完全对冲到期

MLF等额平价继续保持合理充足的流动性7月份共有1000亿元MLF到期，7月15日央行等额续做1000亿元一年期MLF，同时维持2.85%的利率不变从量上看，市场此前预计7月份将延续MLF今日央行续做1000亿元MLF，表明央行仍有意保持流动性合理充裕的水平在价格方面，较高的国内通胀读数和海外货币政策的更快收紧逐渐引起了央行的注意在稳定经济的目标下，货币政策依然维持宽松取向，但政策降息等操作依然谨慎在兼顾内外均衡，信贷投放过程缓慢的背景下，本次MLF操作选择等额作为续作

虽然近期批量OMO的投放是货币政策正常化的信号，但目前的经济环境不足以导致MLF收缩7月以来，央行减少了7天逆回购的投入，货币政策有意从危机模式转向常规模式，引导资金利率回归政策利率但我们不认为央行会轻易减少MLF量来收紧中长期流动性一方面，后疫情时代的宽信用修复进展缓慢，局部疫情的反复扰动影响了市场对经济修复可持续性的预期，资金面保持合理宽松以稳定预期，6月末，在大量财政支出，专项债供给高峰和再贷款逐步落地的影响下，7月初流动性依然充裕OMO的减少更多是为了防止短期资本积累，而不是货币政策的转向，MLF操作的中长期流动性投放渠道不会减少另一方面，2019年以来，1年期MLF在1000亿元基础上操作，最低1000亿元MLF操作作为LPR报价基础这一习惯操作自LPR改革以来一直坚持

半年后资金面持续宽松，MLF继续作为宽信用修复填补缺口6月末，在支付压力下，资金利率脉动上升，但进入7月后，迅速回落至今年4月以来的宽松水平7月第一周，尽管央行OMO净回笼3850亿元，但R007和R001分别维持在1.7%和1.3%左右的低位一方面，资金面依然宽松，因为央行上缴的利润通过财政支出投入了大量流动性，另一方面，疫情消退以来，市场对基本面恢复的预期不稳定，有效融资需求恢复缓慢参考6月份的金融数据，M2继续保持同比高增长，社会融资有所改善，但结构仍主要由政府债务推动居民中长期贷款需求仍然疲软，市场对宽信贷修复的可持续性存在疑虑在此背景下，不需要进一步增加短期流动性，但需要保持中长期流动性，释放相对积极的政策信号，以稳定市场预期，弥补后续宽信贷所需的基础货币缺口

预计后续结构性货币政策工具将继续发力，同时央行将通过利率市场化改革发挥提高货币政策传导效率的作用在7月13日举行的2022年上半年金融统计新闻发布会上，央行相关负责人着重介绍了科技创新再贷款，普惠养老再贷款，交通物流再贷款三大结构性工具他们给出了突出重点，合理适度，有进有退的评价，肯定了其向重点领域精准倾斜的效果预计伴随着下半年三个工具的全部实施，央行将根据实际政策效果进行增发和新设，充分发挥其定向支持作用此外，央行在会上介绍了4月份建立的存款利率市场化调整机制，指出6月份全国存款加权平均利率较4月份下降0.12pct至2.32%，肯定了存款利率市场化对降低银行负债成本的作用，同时，央行已经明确，市场化利率影响LPR，LPR进一步影响存贷款利率传导机制，以增强货币政策传导效率预计后续央行将通过深化市场利率改革引导大幅降息，朝着阻力最小的方向实现降成本的目标

债市策略:2022年7月15日，人民银行续做等量MLF 1000亿元货币政策的主要目标是支持实体经济和拓宽信贷，短期内中长期流动性将保持平衡6月金融数据总体结构改善的同时，市场对局部疫情反复扰动下宽信用修复的稳定性和持续性存疑，持续宽松的资金面叠加本周，债券市场的整体情绪良好展望未来，短期内，我们需要警惕10Y国债利率在利润耗尽后的调整长期来看，伴随着宽信贷的逐步实现和资金面向政策利率的稳步收敛，预计10Y国债利率将震荡偏弱运行

本文摘自中信证券研究部2022年7月15日发表的《债券市场祁鸣系列20220715——稳定和拓宽信贷预期，MLF价量持平》具体分析内容请参考报告