IPO对赌压力悬顶千年舟激进产能扩张背后挑战重重

《经济参考报》记者注意到，报告期内，与同行业公司相比，千年船偿付能力较弱此外，在增资过程中，千年船已引入外部投资机构，并签署对赌协议如果千年船未能顺利上市，实际控制人将面临较大的回购压力针对上述问题，《经济参考报》记者发函采访该公司截至记者发稿，千年船没有回复

激进的产能扩张

招股书显示，千年船是一家集多品类高端板材研发，生产，销售为一体的装饰材料企业，致力于为终端消费者提供绿色环保，高品质的装饰板及其配套产品报告期内，千年船主要产品包括多层板，刨花板等基础板材，生态细木工板等生态板材，以及五金等配套产品公司在专注于钣金业务的同时，积极向定制家居，预制建筑木构件等下游业务延伸

最近几年来，基于板材行业及下游消费市场的变化，千年船不断对OSB，LSB，刨花板等产能进行战略布局现已在山东日照，山东郯城投资约10亿元，自建30万立方米刨花板，18万立方米定向刨花板产能伴随着自有工厂的建成投产，报告期内千年船的资产规模快速增长，总资产从2019年末的14.37亿元增长至2021年末的19.52亿元，净资产从2019年末的4.6亿元增长至2021年末的6.75亿元

本次IPO，千年船拟募集资金70，852.5万元，其中年产40万立方米高端家具板项目计划总投资3.5亿元，募集资金金额3亿元，占募集资金总额的42.34%项目主体为郯城奥斯伯恩装饰材料有限公司，目前郯城奥斯伯恩为千年船OSB生产主体

截至2021年底，千年船自产产品产能合计54万立方米，其中郯城奥斯本拥有18万立方米OSB产能生产线于2019年底正式投产但报告期内，郯城奥斯本分别亏损1655.28万元，4460.56万元和1154.74万元，至今仍未盈利募投项目完成后，千年船整体产能将增长74.07%，郯城奥斯本产能将在原有基础上增长222.22%

但从经营业绩来看，报告期内千年船的营业收入为19.79亿元，22.19亿元和29.69亿元，同比分别增长20.71%，12.10%和33.81%，同期归母净利润分别为8993.63万元，7757.97万元和11580.59万元，其中2020年同比下滑13.74%虽然报告期内千年船营收规模不断扩大，但归母净利润并不稳定千年船募资扩容后，产能消化问题值得关注而接下来公司的固定资产会大幅增加，千年船也会面临固定资产折旧的问题

在招股书中，千年船特别强调了规模快速扩张导致的管理风险，表示发行成功后，公司资产规模将进一步扩大公司自建产能有助于公司在上游产能中取得战略地位，提升公司综合竞争实力，但也增加了公司经营决策和内部管理的复杂性如果公司内部管理体制和组织体系不能匹配资产规模和业务规模的变化，不能高效管理所有子公司，业务和资产，就会制约公司发展战略的实施，对公司业务发展产生不利影响

偿债压力大

除扩大产能外，千年船还计划投资2.6亿元募集资金补充流动资金和偿还银行贷款记者注意到，与同行业公司相比，千年船的偿付能力较弱招股书显示，报告期内，千年船的资产负债率分别为67.99%，62.24%，65.44%，而兔宝宝，云峰新材，大亚图标，林峰集团，平潭发展这五家同行业可比公司在报告期内的资产负债率除平均值外，均低于千年船

报告期内，千年船的流动比率分别为0.74倍，0.70倍和0.57倍，速动比率分别为0.53倍，0.47倍和0.35倍，同期同行业公司平均流动比率分别为2.62倍，2.02倍和1.84倍，平均快率分别为1.49倍，1.31倍，1.17倍，均高于千年船对此，千年船表示，报告期内，公司在自建产能方面投入资金较多，但作为非上市公司，公司融资渠道有限，未进行大规模股权融资伴随着募集资金到位，公司偿付能力指标有望进一步优化

从千年船的债务结构来看，其目前面临的偿债压力不小报告期内，千年船的流动负债分别为85，465.89万元，88，342.28万元和111，320.09万元，分别占流动负债的87.51%，95.72%和87.16%截至2021年末，千年船短期借款41721.45万元，一年内到期的非流动负债10192.91万元，而同期账面上的货币资金仅为17669.13万元

为了获得银行贷款，千年船及其子公司还抵押了房屋所有权和土地使用权以获得贷款截至各报告期末，千年船短期贷款中的抵押贷款分别为0.76亿元，1.31亿元和1.23亿元截至2021年末，千年船抵押资产占总资产的16.05%此外，千年船报告期利息支出分别为2304.56万元，3067.62万元和3049.13万元，占当期归母净利润的25.62%，39.54%和26.33%，同样规模不小

赌博的IPO压力暂缓

千年船的实际控制人是陆桐华和陆善斌，他们是父子关系目前，陆桐华通过桐华投资集团有限公司间接持有千年船67.52%的股份..陆善斌直接持有千年船10.86%的股份，通过通化投资间接持有千年船7.50%的股份，通过杭州一家星洲投资管理合伙企业和杭州一家盛洲投资管理合伙企业间接持有千年船0.50%的股份，合计持有千年船18.86%的股份他们共同控制了千年船86.38%的股份

记者注意到，如果千年船未能顺利上市，陆桐华和陆善斌将面临不小的回购压力。

2018年9月，千年船进行第9次增资，增加注册资本1000万元，引入宁波梅山保税港区永瑞股权投资合伙企业，杭州富恒创业投资合伙企业，宁波思美富聚股权投资合伙企业三家外部投资机构本次增资价格为5元/出资额，上述三家机构分别认购600万元，100万元，300万元

同时，卢桐华，卢善斌与上述三家机构签订了对赌协议，其中包括2018年至2020年演出的协议相应业绩未实际完成的，陆通华，陆善斌以股权或现金形式支付，上市时间已经商定如未完成，陆通华，陆善斌将回购股份，永瑞投资，思美投资，富恒投资享有优先购买权，附带销售权等但招股书中并未披露这一对赌协议的细节

至于回购权，优先购买权等，经过一系列协商，截至招股说明书签署日，卢桐华，卢善斌已与富恒投资，思美投资达成协议，确认补充协议中的条款不可撤销地终止也就是说，陆通华，陆善斌，富恒投资，思美投资的对赌条款已经完全有效终止永瑞投资怎么样鲁花，陆善斌与其达成协议:如公司上市不成功，补充协议中的股份回购条款重新生效，其他条款全部有效终止

对此，千年船IPO的保荐人和发行人律师认为，相关对赌协议条款在申报前已经完成或终止，不会影响千年船控制权的稳定性和持续经营能力，不会对本次发行产生重大不利影响但值得注意的是，如果千年船IPO失败，陆桐华和陆善斌仍将面临巨大的回购压力记者将继续关注千年船存在的其他问题