实际控制人的父女拿走了21亿元现金分红

最近几天，江西天心药业股份有限公司披露招股书，拟登陆上交所主板。

招股书显示，天心药业主要从事单体维生素产品的研发，生产和销售，包括维生素B6，维生素B1和生物素研究表明，技术优势是维生素生产企业生存和发展的重要驱动因素，天心药业的R&D费用率明显低于同行当R&D费用率低于同行时，天心药业的毛利率明显高于同行平均水平

实际控制人的父女拿走了21亿元现金分红

本次IPO，天心药业拟公开发行不超过4378万股，预计投资23.97亿元募集资金，用于新建维生素A，泛酸钙，胆固醇及25—羟基维生素D3项目，销售网络及智慧工厂项目，企业研究院项目及补充营运资金其中，补充流动资金金额为5亿元

事实上，天心药业账面上并不缺钱2018年至2020年，公司账面货币资金分别为9.26亿元，10.58亿元和10.19亿元，分别占总资产的33.5%，39.59%和35.4%，占总资产的三分之一以上公司有息负债不高，2018—2020年金额分别为3.1亿元，3.22亿元和3.45亿元天心药业的货币资金完全可以覆盖有息负债，偿债压力小，不用担心流动性

天心药业不仅不差钱，报告期内每年还支付巨额现金分红招股书显示，天心药业2018—2020年现金分红分别为10.15亿元，7.88亿元，10.64亿元，三年合计28.67亿元，超过公司三年净利润之和特别是2019年，公司净利润下降30%以上，公司仍然没有停止分红

一方面三年净利润全部用于分红，另一方面募集资金数额巨大，募集资金总额基本可以补偿现金分红的影响天心药业操作熟练

巨额现金分红流向了哪里招股书显示，天心药业的实际控制人为徐江南和许婧的父女，二人合计控制公司73.79%的股份以此计算，公司三年28.5亿元的分红有21亿元流入实际控制人父女的口袋

值得一提的是，天心药业的所有股东都是自己人截至招股说明书签署日，天心药业的股东结构如下

除实际控制人的父女外，其他三名自然人股东王广田，邱，分别持有公司14.42%，9.01%和2.79%的股份三位股东均长期在公司任职，目前均担任公司董事会董事后鼎投资，后盛投资，后泰投资为员工持股平台，分别持有公司6.09%，0.51%，0.51%的股份

招股书显示，天心药业历史上曾有外部战略投资者国药集团国药控股持股比例达到33.33%，为当时第二大股东但报告期内，公司股份始终由自己人持有，意味着28.5亿元的分红并未流入他人领域

实际控制人的父女控制权达到70%以上。股东和非独立董事都是自己人的天心药业股份有限公司，治理结构单一，没有外部战略投资者的参与是否会失去活力，尤其是实际控制人是否会滥用该行为

可是，天心药业的R&D费用比例明显低于同行2018年至2020年，天心药业R&D费用分别为4400万元，4800万元和4900万元，占当期营业总收入的比例分别为1.69%，2.38%和2.14%，为同业最低

天心药业视新和成，盛达生物，花园生物，兄弟科技，广济药业为可比同行上市公司，这五家公司的R&D费用率基本保持在4%以上，2018年至2020年的平均值分别为5.48%，5.99%和4.7%。

天心药业表示，公司R&D费用比例低于可比公司平均水平主要原因如下:一，收入规模差异:除新和成外，其他可比公司的收入规模明显低于天心药业，天心药业90%以上的收入主要来自成熟产品维生素B1和维生素B6研发支出主要是由于上述产品生产工艺的优化调整，导致发行人R&D费用率低于可比公司平均水平二是产品类型差异:可比公司的研发支出相对较大，主要是产品领域广泛，如新和成在高分子新材料聚苯硫醚，原料药中间体等领域的投资，兄弟科技有添加香料，原料等业务，广济药业有限公司开发了一种新产品——维生素B12，并加大了对新制剂的实验投入报告期内，公司R&D项目主要集中在完善和优化成熟产品生产工艺，技术升级和提高环保安全方面，R&D对新产品的投资金额相对较低

简而言之，天心药业认为，公司收入主要由技术成熟的维生素B1和维生素B产品构成，收入较为集中，无需投入过多的R&D投资，导致R&D费用比例较低。2018年至2020年，公司维生素B6和维生素B1的占比分别为92%

.66%，89.08%，75.02%，占比逐年下降，只有2018年超过了90%。

有意思的是，天新药业的毛利率显著高于同行2018—2020年，公司主营业务毛利率分别为61.42%，51.80%，55.09%，5家同行可比公司的毛利率均值分别为46.96%，45.95%，46.88%公司称，毛利率高于同行主要是公司与可比公司的产品结构差异导致

为了证明高毛利率的合理性，天新药业又补充了5点原因:第一，公司实施精细化管理，进行了工艺技术改造，不断提高产品收率，各生产环节效率较高第二，公司实现部分上游原材料自产，延伸价值链，降低生产成本第三，子公司天新热电可为生产提供部分电能和热能，降低了能源的采购成本第四，公司产能较大，产品市场占有率高，主要产品维生素B1和维生素B6均为全球领先，具有一定的规模效益第五，公司产品获得医药级，食品级认证较多，医药，食品级产品由于质量管理要求较高，一般定价水平和毛利率相对饲料级产品较高，且公司主要产品维生素B1是医药，食品领域应用占比较高的产品，因此公司的毛利率较高

不可忽视的是，天新药业的毛利率波动较大，且整体上呈下降趋势公司称，2019年毛利率同比下滑，主要由于维生素B6和维生素B1的价格下降导致2020年利率同比增长，主要由于新增主要产品生物素的毛利率较高，对毛利规模贡献显著

事实上，维生素生产企业的周期性较强，因此业绩会有大幅波动趋势2018—2020年，公司分别实现营业收入25.78亿元，20.25亿元和23.04亿元，同比分别增长—21.45%和13.76%，分别实现净利润10.98亿元，7.38亿元和8.97亿元，同比分别增长—32.81%和21.61%2019年，公司营收，净利润双降