国君宏观：私人部门出现“资产负债表衰退”迹象

4月份，GTJA—GFI保持高位，广义金融继续发力:

4月，国泰君安广义财政指数为100.9，较3月微跌0.1主要原因是预算中的同比高财政减速，但总体情况仍处于上升趋势

4月份，生产性金融占一般金融的比重为33.7%，比上月下降4.4个百分点，主要是预算外金融中政策性金融债券净融资下降，

预算资金占一般财政的比重为91.2%，比上月提高3.4个百分点。

4月份，实体经济杠杆率较上月上升0.6个百分点，但主要是由于政府信贷扩张，而私营部门信贷继续收缩:

实体经济宏观杠杆率为273.1%，比上月上升0.6个百分点，

居民杠杆率为62.0%，比3月份下降0.3个百分点。2011年四季度以来，居民部门一直在去杠杆过程中，

非金融企业杠杆率为162.8%，比3月份小幅上升0.1个百分点。疫情封锁，物流不畅导致企业资金需求疲软，

政府部门杠杆率为48.2%，比上月上升0.8个百分点其中，中央部门杠杆率上升0.3个百分点，地方政府部门杠杆率提高0.5个百分点此轮政府杠杆率上升与2020年类似，呈现中央和地方政府同步信贷扩张预计Q2政府杠杆率上升斜率将进一步加快，以Q3为阶段性峰值，仍有5个百分点的上升空间，其中中央政府杠杆率约为22%，地方政府杠杆率约为31%

4月份，民间和政府部门信贷忽冷忽热，民间出现资产负债表衰退迹象:

4月份，一般金融略有下降，但上升趋势不变未来加快发行剩余额度的专项债券，将是支撑一般财政继续上行的主要动力

4月份分母经济增速明显下降，但私人部门信贷增速下降更大，导致杠杆率整体下降0.2个百分点，出现资产负债表衰退迹象与过去经历的资产负债表衰退相比，这次去杠杆化的主力是居民部门

预计未来伴随着物流保险回暖的加快和各项保险市场主体政策的落实，非金融企业部门资产负债表将在年中率先修复但居民部门走出资产负债表衰退的速度可能比非金融企业慢，需要持续观察房地产调控的放松效果