张瑜：欧元区衰退风险有多大？

问题:欧元区经济衰退的风险有多大。

欧元区经济增长靠德法，风险靠尾国家德国是欧元区的经济火车头，GDP占欧元区近一半因此，可以通过分析欧元区的经济增长来观察德国和法国的增长前景但由于财政负担沉重，银行坏账高企，欧元区部分尾部国家是欧元区经济最大的不稳定因素经济衰退甚至危机风险的预测，可以观察尾部国家的风险状况一般来说，德国和法国为欧元区提供宽泛的无风险利率定价，尾部国家决定欧元区的风险溢价

通过梳理发现，目前欧元区的经济基本面和财政状况并不比2011年欧债危机前好唯一显著的改善是，经过近几年欧洲央行的资产购买操作，欧元区末端国家的金融机构风险敞口比欧债危机前更加可控因此，当前欧债危机重演的风险相对可控，但尾部国家经济增长风险加剧，必然导致欧元区风险溢价扩大

首先，从整体情况来看，根据IMF产出缺口估算数据，虽然预计2022年欧元区整体情况会好于2010年欧债危机时，但最大增长引擎德国的情况可能会更糟糕2022年产出缺口约为—1.1%，比2010年的—1%略差，尾部国家意大利的产出缺口与2010年相似，这可能表明欧元区仍面临很大风险

其次，从居民消费，企业生产和对外贸易来看，疫情发生以来，上述三个部门的恢复都比较薄弱在消费层面，当前欧元区的通货膨胀导致了欧元区居民实际购买力的减弱实际收入的下降一方面客观上削弱了居民的购买力，另一方面也影响了居民的消费信心截至2022年4月，欧元区消费者信心指数录得—22，接近—22.3，为2008年金融危机后最差在生产方面，根据欧盟委员会的商业调查数据，原材料和设备的短缺成为制约工业生产活动的主要原因叠加能源和大宗商品价格高企，推高了工业生产成本，欧元区工业生产始终没有修复工业生产指数大大低于疫情前的平均水平在对外贸易方面，由于能源价格飙升，欧元区的贸易条件指数迅速恶化

目前需要更加关注俄乌冲突导致的欧元区经济下行风险由于欧元区对俄罗斯能源进口的高度依赖，俄乌冲突可能进一步加剧欧元区原材料短缺和能源成本高企，从而加剧经济下行风险欧盟委员会5月份的预测报告指出，如果俄罗斯切断对欧盟的天然气供应，预计2022年和2023年欧元区实际GDP增速将分别较预测基准下降2.5个百分点和1个百分点，分别对应0.2%和1.3%的预测增速，2022年将接近零增长，暗示衰退风险加大

俄乌冲突不仅给欧元区经济带来了实质性的供应冲击，也对经济前景产生了很大影响自2022年3月以来，欧元区的Sentix投资者预期指数和ZEW经济繁荣指数都迅速转为负值

疫情过后，欧元区的债务压力也明显加大，一些国家甚至已经接近或超过欧债危机前的水平，但欧债危机后，欧洲央行的资产购买操作分担了部分风险敞口，降低了欧元区内部的风险传染性，提高了金融体系的抗风险能力。

在高通胀的压力下，我们认为欧洲央行7月加息的可能性大大增加可是，货币政策的收紧不利于保护欧元区当前疲软的经济复苏进展近期的加息预期将带来欧元区金融状况的快速收紧，彭博调查的欧元区经济衰退概率已增至30%，这也反映出市场对欧元区滞胀的预期不断上升