如何理解LPR降长不降短？信达宏观：对于稳房贷、稳预期意义重大

文/张，张

LPR降准原因有三:一是央行综合运用RRR降准，上缴利润，MLF净投放，再贷款等多种货币政策工具，保持银行间流动性平稳宽松，缓解流动性约束二是央行稳步开展CBS操作，以永续债为突破口促进银行补充资本，同时鼓励大型银行降低拨备覆盖率，缓解资本约束三是央行启动存款利率改革，将10Y国债和一年期LPR纳入定价，推进存款利率市场化，降低银行加息动力，打开存款利率进一步下行空间，缓解利率约束

如何理解LPR长度不减1)5年期LPR下调15bp，创历史新高，释放出稳增长，稳房贷的明确信号目前，要避免信贷崩溃，重点是避免抵押贷款崩溃此次下调LPR，住房抵押贷款利率下限下调15bp，有望带动房地产销售逐步回升2)一年期LPR不变一是今年以来基建一直处于底部，短期贷款需求并不疲软第二，央行对企业的帮助更多依靠结构性的政策工具，更精准，可以解决融资难，融资贵的问题第三，消费和商业贷款收缩的根本原因在于疫情，降低LPR通过刺激信贷需求只能治标而不能治本

仅仅依靠货币政策来支持经济增长越来越受到限制今年以来，我国货币政策主动应对三重压力，取得了第一阶段的积极成效包括保持流动性合理充裕，支持1—3月社会融资信贷增长，引导贷款利率稳中有降等4月份以来，中国经济压力加大，内部受疫情影响，外部地缘政治冲突加剧，主要发达经济体加快收紧货币政策在这种背景下，货币政策能做的越来越有限

面对困难，经济需要推出一个沉重的增量政策稳定增长需要更加积极有力的财政政策一是今年专项债券提前发行为了保证下半年基建投资的力度，还需要进一步的资金支持二是消费等行业受疫情影响较大，同时对经济有重要支撑作用，急需政策救济第三，公共财政短缺未来常态化核酸检测等防疫支出只会增加，也需要资金补充我们认为增量政策工具可能是增发国债，下半年大概率规模可能超过万亿元，重点支持基建，消费和抗疫，有望支撑经济强劲复苏，向全年预定目标迈进

风险因素:疫情再度恶化，政策推动不及预期。

主体

一，LPR向下调整的三个原因

自4月份以来，银行面临的流动性，资本和利率三大约束已明显缓解，有足够的空间推动LPR下行。

一是央行综合运用多种货币政策工具，保持银行间流动性合理充裕，缓解流动性约束首先，RRR削减日前，央行下调存款准备金率0.25个百分点，共释放长期资金约5300亿元，有效降低了金融机构资金成本二是上缴结余利润央行今年将把结余利润上缴中央，总额将超过1.1万亿元日前，央行库务局局长董华杰表示，2022年已上缴结余利润8000亿，相当于RRR下调0.4个百分点然后就是MLF的净投放今年1—5月，MLF累计净投放4000亿元最后，它是一种结构性政策工具自2022年起，原用于支持普惠小额贷款的4000亿元再贷款额度可滚动使用，必要时可进一步增加总额此外，自4月以来，央行已连续推出4400亿元再贷款工具

上述工具有效补充了流动性4月以来，DR007连续低于短期政策利率，反映银行体系流动性稳中偏松

二是央行稳步开展CBS操作促进银行补充资本，同时鼓励大型银行降低拨备覆盖率，缓解资本约束2022年以来，央行稳步开展每月一次的CBS操作，不断提高银行永续债二级市场流动性，支持银行特别是中小银行发行永续债补充资本日前，全国会议鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备覆盖率截至目前，上市银行一季报披露完毕，邮储银行，招商银行等10家上市银行拨备覆盖率下降降低拨备有利于降低银行风险成本，缓解负债端压力，释放利润，提升银行资本充足率

三是启动存款利率改革，引导存款利率进一步下降，缓解利率约束4月，市场利率定价自律机制鼓励中小银行存款利率浮动上限下调约10个基点5月，央行在2022年一季度货币政策执行报告中披露，将启动存款利率改革一是将10Y国债纳入定价，推进存款利率市场化，打开存款利率进一步下降的空间二是将一年期LPR纳入定价，稳定银行存贷利差，降低银行高息的动力，同时使存款利率更顺畅地被货币政策传导

第二，如何理解LPR长度不减。

五年期LPR下调，对于稳定房贷和预期意义重大5月份，5年期LPR下调15bp至4.45%，创历史新高在此之前，LPR的最大降幅为10bp5年期LPR下调幅度超预期，释放出稳增长，稳房贷的明确信号目前信贷结构偏弱，中长期贷款需求不足，尤其是房贷明显拖累一方面，伴随着房价边际下降，居民购房意愿较弱，叠加受疫情影响居民看房，购房受限，房贷需求持续下降另一方面，销售的疲软也限制了房地产投资的能力到4月末，当月居民按揭贷款和企业开发贷款同比增速进一步回落，房地产市场仍预计不会转正

房贷利率下限下调15bp，限购限售松绑，有望带动房地产销售逐步回暖日前，央行银监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》首套住房房贷利率在5年LPR下可下调20bp此次大幅降低5年期LPR，住房抵押贷款利率下限下调15bp所以政策决心稳定房贷今年以来，多个城市在因城施策框架下放松限购限售政策，有望与房贷利率下调形成合力，带动房地产销售逐步回暖

一年期LPR不变，主要是今年以来短期贷款需求并不疲软，央行对企业的援助更多依赖于结构性政策工具，疫情是消费者商业活动的最大制约因素。

1)今年以来，基建处于底部，短贷需求并不疲软2022年1—4月，短期贷款(含票据融资)较去年同期大幅增加，尤其是企业短期贷款和票据融资同比均增加1万亿以上这与今年以来基建回暖密切相关，各地集中开工，施工企业有补充流动资金的需求

2)央行更多依靠结构性政策工具帮助企业脱困3月份以来，实体经济受到疫情，短缺叠加因素，原材料生产成本上升等因素的影响企业特别是中小企业经营困难增加，有效融资需求明显下降面对这样的困境，央行推出再贷款等多项结构性货币政策工具帮助企业脱困，既能精准滴灌实体经济，又有助于解决中小企业融资难，贵的问题

3)疫情是消费和商业贷款收缩的根源，降低LPR不是最有效的办法自2021年第二季度以来，家庭经营和消费贷款增速明显回落主要原因是受疫情影响，居民消费和商业活动双双受限，相关贷款需求受到抑制在这种情况下，通过刺激信贷需求，降低LPR只能治标而不能治本目前，疫情影响已逐渐消退在常态化核酸检测新模式下，经济有望企稳回升

第三，经济面临困难，需要出台重磅的增量政策。

仅仅依靠货币政策来支持经济增长越来越受到限制今年以来，我国货币政策主动应对三重压力，取得了第一阶段的积极成效包括保持流动性合理充裕，支持1—3月社会融资信贷增长，引导贷款利率稳中有降等4月份以来，中国经济压力加大，内部受疫情影响，外部地缘政治冲突加剧，主要发达经济体加快收紧货币政策在这种背景下，货币政策能做的越来越有限

面对困难，经济需要推出一个沉重的增量政策稳定增长需要更加积极有力的财政政策一是今年专项债券提前发行为了保证下半年基建投资的力度，还需要进一步的资金支持二是消费等行业受疫情影响较大，同时对经济有重要支撑作用，急需政策救济第三，公共财政短缺未来常态化核酸检测等防疫支出只会增加，也需要资金补充我们认为增量政策工具可能是增发国债，下半年大概率规模可能超过万亿，重点支持基建，消费和抗疫，支持经济强劲复苏，向全年预定目标迈进

风险因素:疫情再度恶化，政策推动不及预期。

这篇文章来自报告:你如何理解LPR长度不减少。》

报告发布日期:2022年5月20日

申报机构:信达证券研发中心