依依股份001206：宠物一次性卫生用品销售走俏募投项目投产奠定增长基石

公司发布2021年年报和2022年一季报:2021年，公司实现营业收入13.1亿元，同比增长5.6%，归母净利润1.1亿元，同比下降41.3%，扣非后净利润1.1亿元，同比下降42.1%2021年第四季度，公司实现营业收入3.7亿元，同比增长15.4%，归母净利润1061.5万元，同比下降59.2%，扣非后归母净利润371.7万元，同比下降83.6%2022年一季度，公司实现营业收入3.5亿元，同比增长13.9%，归母净利润1831.9万元，同比下降44.9%，扣非后净利润1477.3万元，同比下降54.9%宠物一次性卫生护理用品收入保持稳定增长:宠物一次性卫生护理用品方面，2021年公司实现收入12.4亿元，同比增长14.5%，其中宠物垫和宠物纸尿裤收入分别为11.6亿元和7000万元，同比+14.5%和+17.0%，2021H2实现营收7.1亿元，同比增长18.7%其中，宠物垫和宠物纸尿裤分别实现营收6.7亿元和0.4亿元，同比+18.2%和28.4%我们判断公司在宠物一次性卫生用品出口业务上的竞争力继续加强2021年，公司占国内海关相关产品出口的37.0%，上升0.7pct同比，国内业务方面，伴随着国内宠物市场的扩大和政策驱动的宠物饲养清洁化，公司自有品牌业务加速发展此外，2021年无纺布业务收入4197万元，同比下降61.7%，2021H2收入1400.9万元，同比下降59.5%2021年一次性个人卫生护理用品业务收入2498.9万元，同比下降43.0%，2021H2实现营收1117.9万元，同比下降37.9%部分募投项目投产，规模优势得到巩固:2021年11月1日，公司IPO募投项目一期年产7亿只宠物垫，年产1.2亿只宠物纸尿裤部分生产线已经具备生产条件，正式投产截至2021年12月31日，新投产生产线累计生产宠物垫1.68亿片，宠物纸尿裤0.99亿片，有效缓解了公司产能瓶颈我们认为，公司募投项目的持续建设和实施，有利于进一步释放产能水平，增强公司产品供应保障能力，进一步开拓国内市场，提高市场份额和收入水平盈利预测及评级:我们预计公司2022—2024年净利润分别为152，183，2.19亿元，同比增长33.6%，20.3%，19.6%目前收盘价是2022—2023年PE的18倍和15倍公司作为护理领域龙头企业，参考可比公司2022年24%风险:原材料价格居高不下，市场竞争加剧，下游客户订单不及预期

2021年，全球一次性卫生用品零售市场为1120亿美元，预计到2026年将达到1290亿美元，其中亚太地区对全球零售额的贡献超过40%。主要受到不断提高的卫生标准，不断增长的消费者意识，不断增强的购买力，不断创新和改进的产品等因素驱动。