千禾味业603027：成本压力有望逐季缓解22Q2将迎低基数

事件描述何谦叶巍2021年实现营业总收入19.25亿元，净利润2.21亿元，扣非后净利润2.18亿元，仅21Q4一年，公司实现营业总收入5.7亿元，归母净利润8949.68万元，扣非净利润8632.5万元，22Q1，公司实现营业总收入4.82亿元，归母净利润5523.37万元，扣非净利润5391.55万元事件Q4平稳快速结束，Q1下半年面临疫情遏制压力由于确认节奏和3月以来华东疫情对供应链的影响，预计第一季度收入相对缓慢，从4月份开始，预计在家庭消费的带动下，销售将加速增长，而伴随着华东地区物流限制的逐步放开，在第二季度，由于去年基数效用较低，家庭带动效应，收入增长有望明显改善分产品看，2021年酱油收入为11.82亿元，21Q4，22q 1，2021年，醋的收入将为3.22亿元，21Q4，22Q1，Q1年末增长6.03%，渠道网络数量继续加密成本压力大，毛利率有望逐季提升，22Q2将迎来低利润率基数2021年公司净利润率下降0.65pct至11.5%，其中毛利率—3.47pct至40.38%，销售费用率，单21Q4公司归母净利率增长19.55pct至15.71%，毛利率增长+8.55pct至37.88%，销售费用率增长+7.47pct，Q4盈利平稳结束，毛利率费用率同向波动主要是20Q4同期运费调整所致单22Q1公司归母净利率增长3.11pct至11.46%，毛利率—8.37pct至34.98%，销售费用率—10.63pct，短期内公司豆类成本增加较多，疫情叠加带来跨省市运费上涨，短期毛利率压力较大伴随着疫情控制边际放松，成本重叠的同比压力逐渐缓解，毛利率有望逐季改善22Q2公司仍然存在广告费用减少带来的基数效用低，利润弹性较大2022年是公司转型再出发的一年，需要很长时间年初，公司推出了新的股权激励计划，加强了对高级管理层和核心业务骨干的约束力，增强了向心力同时，大股东的增持也显示了其对长期发展的信心2022年，虽然疫情仍给需求场景带来不确定性，但在行业涨价，渠道信心重建的背景下，何谦拥抱渠道变革，推出适合的产品，积极改变渠道偏向超市的现状，走向线下全渠道营销，拥抱更广泛的客户群中长期来看，作为深度绑定，健康定位的酱油品牌，产品势能支撑着渠道的全国下沉和渗透，有望实现行业地位的提升预计公司2022/2023年EPS分别为0.43/0.55元，对应PE分别为42/33倍，维持买入评级风险1需求复苏不达预期，产品延伸不达预期，2.行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨

事件:公司发布2021年度报告，实现营收178亿元，同比增长737%。归母净利74亿元，同比增长1202%。2022Q1实现营收71亿元，同比增长648%；归母净利0.87亿元，同比增长69.69%。单季持续环比增长态势，势头强劲。公司2021年实现营业收入178亿元，实现归母净利润74亿元，(YoY+1202%)。增收更增利主要因在特种和通信行业需求放量的同时，公司期间费用率大幅下降增厚利润，2021年期间费用率23%，同比减少2pct。1)分季度来看，公司2021Q4收入70亿元(YoY+60%，QoQ+27%)，归母净利润0.79亿元(YoY+49%，QoQ+2%)。2022Q1收入71亿元(YoY+65%，QoQ+0.3%)，归母净利润0.87亿元(YoY+69.7%，QoQ+9.9%)，单季营收和净利润再创新高，在2021年基数较高的情形下维持环比增长态势。2)分产品来看，航空航天市场规模持续增加叠加电气化水平的大幅提升促使单位航空航天装备所需的电源产品同比增加，2021年公司航空，航天，船舶等特种应用领域实现营业收入8.80亿元，同比增长63%，其中武汉永力营收和归母净利润分别为85亿元(YoY+27%)和0.34亿元(YoY-193%)，其净利润下降主因是销售产品结构变化导致综合毛利率下降。受益于国内外5G通信基站建设的加快，以及通信行业尤其出口业务从疫情恢复较快，公司通信及网络领域实现营业收入43亿元，同比增长1312%。毛利率有所下降，费用控制成效明显。公司2021年毛利率43%，较上年同期下降0pct，主要因产品结构变化所致，通信产品销售大幅增长，其2021年毛利率28%，与毛利率60.9%的特种产品相比差距较大。2021年公司期间费用率(含研发费)23%，同比大幅下滑2pct，其中销售费用率和管理费用率分别为1%和2%，同比分别下降0.7pct和5pct。另外，公司2021研发费用率16%，虽同比下降0pct，但研发投入常年处于较高水平，研发费用较上年增长62%。目前公司大多数产品国产化率可以满足客户的严格要求，增强了公司获得订单的能力。公司已具备一定规模效应，在保证研发持续推进的情况下，期间费用率大幅下滑，盈利能力大幅提升。存货大幅增长，收入端高增长可期。21年末，公司存货39亿，相比期初增长75%，环比增长12%，其中原材料和在产品较期初分别增长122%，和76%，备货大幅增加或预示公司订单需求增加。存货中“发出商品”较期初增长1393%，一定程度验证了22Q1收入的高增长。2022Q1存货76亿，环比增长0%，未来增长依然可期。21年公司经营性现金流-0.65亿元，与净利润差额较大，主要因为业务快速增长以及公司为业务扩张做准备:1)订单需求增加导致备料储备增加，支付的原材料货款较多，2)人员增加导致职工薪酬费用增加；3)业务规模扩大，下游客户回款周期影响公司现金流。结合多财务指标和环境因素来看，我们认为公司目前在战略扩张期，短时间现金流下降不改公司经营良好态势。积极扩产以满足下游旺盛需求。公司公告定增项目，拟向募资不超过18亿元进行建设特种电源扩产项目(建设期2年)，高可靠性SiP功率微系统产品产业化项目(建设期2年)，5G通信及服务器电源扩产项目(建设期1年)，研发中心项目并补充流动资金。未来随着公司募投项目陆续投产，每年将新增收入17亿元，新增净利润45亿元。此外，永力科技园已于2021年底基本完工，计划2022年上半年投入使用。我们认为，本轮扩产将为公司的可持续发展添助力。投资建议:预计公司2022年至2024年归母净利分别为16亿，86亿和8.06亿，EPS为56元，20元和03元，当前股价对应PE为25X，18X和13X。公司在特种电源和民用电源已深耕多年，有望受益于国产替代以及下游需求快速增长，助力公司可持续发展，维持“推荐”评级。风险提示:下游行业需求波动的风险；产能扩张不及预期的风险；永力科技商誉减值的风险。