22Q1公募基金可转债持仓分析：转债基金仓位提升组合防御性增强

公募基金中持有可转债比例略有下降，广义固定收益+仓位上升可转债参与基金公开发行的比例略有下降22Q1公募基金持有可转债的比例略有下降，结束了21Q2以来的快速上升势头固定收益+产品是可转债仓位的主力22Q1绝对收益型一类基金/类可转债基金/主动基金分别持有可转债市值118.1/629/484亿元绝对收益一型转债仓位下降，正转债和类似转债仓位上升可转债基金管理规模缩水，可转债仓位环比增加，大型可转债基金普遍加仓绝对收益I基金整体可转债仓位下降，部分大类产品仓位大幅上升主动型基金转债仓位整体有所提升，转债主要参与者普遍加仓从可转债持仓的情况，可以看出基金选债的端倪转债基金转债仓位防御性提升，金融板块涨幅明显22Q1可转债基金加大了对金融板块的配置，科技板块仓位明显减仓，周期板块小幅加仓，消费板块小幅下跌如果从股票仓位，电力设备，银行，煤炭等来看可转债基金的配置思路将与可转债头寸同时增加绝对收益I基金倾向于防守型，进取型产品则更激进绝对收益一型基金重点加仓银行，电子，建筑装饰，公用事业，减仓一点，边际变化以防御性为主正产品可转债组合的进取性有所加强，电子，电力设备，农林牧渔，交通运输，汽车等仓位公共事业和金融部门的职位有所减少优惠券的视角在22Q1转债基金中，增持的债券数量较多，如温氏转债，转债，南银转债，转债，大秦转债，南航转债，G三峡EB1等可转债比较多，如福能转债，节能转债，嘉元转债，晶科转债等基金典型可转换债券头寸分析转债基金中，前海开源转债一季度进取性有所增加，广发转债整体趋于稳定，鹏华转债调整相对均衡转债基金中天鸿天利的风格调整，攻防兼备，光大天益进攻特征较好积极型产品中，易方达安心还债减债和可转债，基金整体防御属性增强，华商信用整体进取性增强，具有一定的灵活性风险:基本面变化超预期，流动性变化超预期，监管政策超预期

投资关键事件:公司发布2022年一季度报告，实现营业收入06亿元，同比增长237%；归母净利润11002万元，同比下降704%；扣非净利润4145万元，同比下降89.98%；基本每股收益0.06元。22Q1出货量高速增长，成本+价格压力挤压利润空间。2Q1受光伏装机大幅增长和光伏玻璃产能未释放影响，供需失衡下光伏玻璃价格大幅上涨。但从21年下半年开始，随着产能快速释放，光伏装机量不理想，光伏玻璃价格下行，22Q12mm深加工均价约24元/m2，较21Q1的44元/m2下跌39%。在去年同期价格基数较高的背景下，公司22Q1收入在出货量大幅增长的带动下保持了较高增长。22Q1毛利率约为99%，同比下降8.72pct，营业成本同比增长35%，高于营收增速。一方面，光伏玻璃价格低于21Q1另一方面，占生产成本60%以上的纯碱/石英砂/天然气等原材料价格较高。其中，22Q1重质纯碱全国均价约为2549元/吨，同比上涨约61%。在价格走低和成本走高的双重压力下，公司利润空间受到挤压。现金流方面，22Q1公司本季度应收账款，应收票据增加89亿，较去年同期增长约09倍，经营性现金流净额较去年同期下降7383%，主要受采购原材料转移支付/支付下游承兑汇票增加影响。我们认为，经过两轮价格上涨，2mm光伏玻璃已涨至25元/m2，Q2公司盈利有望改善。同时，去年7/9月点火投产的凤阳原片窑已过爬坡期，产能与深加工相匹配，产量稳定。22年，公司产能将进一步释放。原有产能的扩张已稳步实施，凤阳的资产注入有望提振利润。除3*650t/d原创电影生产线外，集团计划分两期在凤阳硅谷建设4*1000t/d原创电影产能。目前已参加4月安徽光伏玻璃听证会，一期2*1000t/d原膜产能预计23年投产，带来中期业绩增长。凤凰硅谷的M&A计划正在有序进行，未来3*650t/d原有产能的注入将大幅提升公司利润率。光伏玻璃业务方面，凭借在超薄玻璃领域的技术优势，公司拥有坚定的差异化竞争策略，0mm在总出货量中的占比今年有望继续提升。3月底以来，华东疫情在多地蔓延，公司生产未受影响，有限的物流对需求造成一定影响。随着复工复产，需求会逐渐恢复。提高玻璃电子技术，强化玻璃生产一体化战略。同日，公司公告称，子公司拟在安徽凤阳投资建设年产500万片大尺寸显示光学生产线。项目投资约28.96亿元，其中一期年产能100万台，二期/三期年产能200万台。20年来，电子玻璃的产销量同比增长近一倍。公司凭借多年的技术积累，在电子玻璃/层压行业取得突破性进展，产品已销售给大客户或通过认证。近年来，该公司已逐步出售电站资产。此次，公司在电子玻璃的新产能建设中，进一步明确了光/电玻璃生产一体化战略。投资建议:考虑到2022年凤阳深加工线将继续投产，公司22年出货有望保持较高增速。由于公司尚未完成凤阳原片的资产注入，原片销售暂不计入盈利预测。我们维持公司22-24年净利润预测57/23/95亿元，对应EPS29/12/99元，PE估值12/8.01/70倍。考虑到公司在大尺寸和超薄领域的领先优势以及差异化竞争策略，维持“买入”评级。风险:光伏玻璃产能大幅超预期扩张，原燃料价格大幅超预期上涨，公司光伏玻璃原/深加工产能建设进度不及预期，电子玻璃市场拓展不及预期。