口子窖603589点评：疫情影响节奏改革继续推进

事件:公司公布2021年年报和2022年一季报，21年收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为50.29/17.27/14.84亿元，同比增长+25.37%/+35.38%/+19.45%，其中，21Q4营收/归母净利润/扣非后归母净利润为14.00/5.77/3.79亿元，同比增长+5.27%/+39.95%/—5.48%22Q1营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为13.12/4.85/4.73亿元，同比增长+11.80%/+15.53%/+17.46%投资重点，控制商品价格和税费节奏，导致21Q4业绩略低于预期2001年，公司收入逐季下降一是基数前低后高第二，配套渠道改革控制了10年以上产品的价格21Q4净利率同比+10.08pct至41.21%，主要是四厂土地下资产处置收益贡献扣非后净利率同比—3.20厘至27.04%，略低于市场预期主要原因是:1)1)21q 4的价格控制对高档白酒的销售有一定影响，2)税费确认步伐大幅提升21Q4所得税税率6.77pct，疫情影响22Q1业绩，盈利能力仍有改善22Q1营收同比+11.80%，归母净利润同比+15.53%，略低于市场预期，主要是3月以来疫情对消费场景影响明显，经销商回款，发货节奏受到影响22Q1毛利率同比为+1.45%至78.03%虽然销售费用率上升，财务费用率下降明显，但整体净利润率同比+1.20pct至37.00%盈利预测及投资建议:3月以来，疫情加重明显影响省内部分城市及省外其他地区，如苏南/上海等地的到付和发货但伴随着上海疫情拐点临近，端午节期间销售有望回升，预计22Q2将平稳过渡迎接旺季伴随着省内第二高端的加速扩张，以及公司对高价产品的考核力度加大，预计口子将保持10年以上的稳定增长根据我们调整盈利预测的公告，预计2022—2024年公司营收分别为58.52/68.66/80.58亿元，同比+16.4%/+17.3%/+17.4%，归母净利润分别为19.67/23.62/27.85亿元，同比+16.4%风险:宏观经济风险，食品安全风险，消费场景复苏不达预期