中国中免601888年报点评报告：21年归母净利同增57%短期疫情影响客

事件:公司发布2021 年度报告及2022 年一季报2021 年公司实现营业收入676.76 亿元，同增28.67%，实现归母净利润96.54 亿元，同增57.23% 2022Q1 实现营业总收入167.82 亿元，同减7.45%，实现归母净利润25.63亿元，同减9.99% 收入端:公司2021 年期间实现营业收入676.76 亿元，同增28.67%，主要由于报告期内，公司狠抓海南离岛免税市场，海南地区业务持续保持高增长分季度来看， 21Q1—22Q1 分别实现营业收入181.34/173.92/139.73/181.77/167.82 亿元， 分别同比变动+127.48%/+53.40%/—11.73%/+4.11%/—7.45%公司最近几天还发布了2022 年1至2 月主要经营数据，实现营业收入131 亿元左右，同增约20% 毛利率端:公司2021 年毛利率为33.68%，同减6.96%①分季度来看，21Q1—22Q1 毛利率分别为39.11%/37.52%/31.27%/26.44%/34.00%，分别同减3.44pct/5.40pct/7.62pct/13.44pct/5.11pct②分产品来看，免税商品销售/有税商品销售毛利率分别为37.82%/24.59%，分别同减7.08pct/7.96pct ③分地区来看，海南/上海毛利率分别为23.57%/31.08% ，分别同减4.79pct/8.43pct 费用端:2021 年公司期间费用率8.97%，同减9.93pct，主要由于应付机场租金大幅降低所致分季度看， 21Q1—22Q1 期间费用率分别为12.16%/11.41%/—5.69%/14.71%/10.80% ， 分别变动—34.69pct/—15.04pct/—23.79pct/12.38pct/—1.36pct 利润端:公司2021 年实现归母净利润96.54 亿元，同增57.23%，归母净利率为14.26%，同增2.59pct，主要由于海南地区业务持续保持高增长，首都机场租金减让，海南部分子公司享受企业所得税优惠事项也对公司利润产生了积极影响分季度来看，21Q1—22Q1 分别实现归母净利润28.49/25.10/31.32/11.63/25.63 亿元， 分别同比变动+13129.45%/+163.57%/+40.22%/—60.92%/—9.99% ， 归母净利率分别为15.71%/14.43%/22.41%/6.40%/15.28%根据公司发布的2022 年1 至2 月主要经营数据，实现归母净利润24 亿元左右，同增约20% 投资建议:伴随着海南免税市场持续扩容，新海港计划年内开业，品类丰富服务提升顶奢引入，预计有效提振进店人数，转化率与客单价我们预计公司22/23 年业绩为115/135 亿元，当前股价对应PE 分别为30x/26x，持续推荐

通过数据对30个中信一级行业归母净利润增速进行比较，结果显示，交通运输，消费者服务，石油石化，有色金属，钢铁，基础化工，电子行业都超过100%，其中消费者服务和石油石化由去年同期的总体亏损变为盈利，业绩得到大幅改善。可以看出，上游资源类板块如有色金属，采掘类盈利可观。而随着疫情影响减弱，受益的行业如交通运输，消费者服务也明显复苏。