美妆：历尽千帆，再出发

2021年，医美，美妆板块前涨后跌，基本面/全年收益/估值水平等均深度分化展望2022年:1)医美板块仍将处产业资本净流入状态，严监管常态化，利于龙头，轻医美占比上升，生物材料，仪器设备商空间广阔，2)美妆竞争格局结构性变化，兼看龙头企业的主品牌成长和新品牌孵化

▍2021年行情回顾:医美amp，化妆品板块，前涨后跌，估值分化。

出于研究需要，我们自定义了中信美妆，中信医美，中信珠宝连锁板块和指数2021年，中信美妆/医美/珠宝连锁板块成份股算术平均涨跌幅分别为—6.1%/+36.8%/+7.8%2021年，医美板块行情波动剧烈，我们构建的中信医美指数全年涨幅29.5%，最高涨幅125.9%，美妆板块波动相对较小，中信美妆指数全年涨幅—10.4%，最高涨幅17.2%2021年，美妆涨幅前三为鲁商发展+57.5%，贝泰妮+18.3%和珀莱雅+17.5%，医美涨幅前三为医思健康89.0%，四环医药81.4%，华东医药52.1%2021年末，中信美妆/医美/珠宝连锁板块预测PE(未来12个月)中值分别为27倍/36倍/12倍，低于历史平均水平，个股估值分化严重，美妆，医美龙头的2022预测PE普遍在70倍以上

▍2021年业绩前瞻:

贝泰妮，预计营业收入40.5~41.1亿元，同比+53%~55%，预计归属净利润约8.2~8.6亿元，同比+51%~+58%。

华熙生物，预计营业收入46.3亿元左右，同比约+75.8%，归属净利润同比增速区间在16%~21%，对应7.6~7.9亿元。

珀莱雅，预计营业收入48.0~48.7亿元，同比+27%~+30%，归属净利润约5.8~6.1亿元，同比+22%~+28%。

上海家化，预计营业收入75.3~76.2亿元，同比+7%~8%，归属净利润约5.3~5.7亿元，同比+23%~+33%。

科思股份，预计营业收入10.5~11.5亿元，同比+4%~14%，归属净利润约1.5~1.7亿元，同比—5.8%~+3.4%。

▍2022年展望:医美—资本持续入场，严监管常态化，利好龙头。

产业投资虽有降温，但草根调研显示资本仍处于净入场状态2021年，轻医美规模占比提升至65%~70%，注射针剂品牌商，仪器设备商空间广阔医美生物材料审批加速，再生类新品迭出抢占市场份额美妆—竞争格局发生结构性变化:1)新品牌孵化速度放缓，2)龙头化妆品企业探索集团化，寻求第二增长曲线，3)功能性护肤处当前风口，尤其是针对亚健康肌肤的皮肤学级护肤品产业链角度，美妆品牌商不断分化，迭代，电商服务商发展成熟，格局稳定，中国本土化妆品原料商处于进口替代，国际化发展的起步阶段

▍风险因素:

美妆品牌商集团化进展缓慢，医美获客难度上升，人工费用上升较快。

▍投资策略:

展望2022年，预计美妆品牌商将持续分化，龙头企业能否在全年呈现良好收益同时取决于主品牌增长和新品牌培育(贡献估值)，医美品牌商需重点关注产品梯队建设和差异化新品的表现维持行业强于大势评级投资主线一:主品牌业绩增长确定性强，新品牌矩阵可期的贝泰妮，珀莱雅，主线二:中长期成长空间广阔，强产品力的华熙生物，鲁商发展，主线三:化妆品产业链中上游的科思股份，壹网壹创