莱伯泰科：二季报失速IPO之后陷入成长瓶颈

Laboteco是一家从事测试分析仪器的研究，开发，生产和销售的公司，属于仪器仪表行业公司于2020年9月2日上市，但上市当年业绩几乎没有变化当年实现营收3.49亿元，净利润6521万元，较上年同期分别下降8.39%和增长6.34%收入已经失去增长，该公司声称这是由新冠肺炎疫情造成的

从刚刚发布的半年报来看，拉博泰科的业绩好于2020年上半年，主要是因为第一季度的高增长，第二季度的营收增速回到了个位数与疫情前的2019年同期相比，上半年营收仅增长个位数

日前，拉博泰科收于50.8元/股，市值约34亿元按2020年净利润6521万元计算，市盈率超过50倍从二季度营收和净利润的增速来看，当前股价严重透支了未来的增长从期末合同负债余额大幅减少来看，拉博泰科后续增长不足

而重要股东的减持就是一个不好的信号日前，半年报公布几天后，持有公司5.53%股份的重要股东WIHARPER宣布，计划减持不超过公司总股本3%的股份这部分锁定期为一年的股票当天正式解禁，重要股东迫不及待地在解禁当天抛出大减持计划

第二季度失速报告。

最近两个季度可能不是拉博泰科的好时机。

第二季度，拉博泰克实现营收1.03亿元，净利润1981万元，营收同比增速仅个位数，净利润呈现负增长。

这似乎与公司招股书中的描述不符2019年1—6月，LEBETA实现营收1.67亿元，净利润2588万元，2020年上半年分别为1.39亿元和1951万元该公司声称受到新冠肺炎疫情的影响

可是，从2021年上半年开始，业绩反弹远不及预期上半年公司实现营收1.82亿元，净利润3409万元虽然与2020年上半年相比表现突出，但与疫情前的2019年上半年相比，营收仅实现了个位数的增长

从前瞻性合同负债来看，公司未来业绩堪忧2021年6月末，公司合同负债余额为2599万元，上年同期为4437万元，同比减少1800万元

IPO后，大股东也给管理层发激励红包2020年底，拉博泰科推出股权激励，拟向41人的核心业务骨干授予81万股限制性股票，授予价格为19.51元/股，较公司上市以来的最低价低30%以上，堪称白菜价可是，股权激励的评价指标并没有反映科技创新板股票的高成长性以2020年为基准，2021年至2023年的营收或非净利润增长率分别不低于10%，20%和30%，说明管理层对未来业绩有一定程度的谨慎

此外，勒贝特科并不缺钱2017年和2019年，公司分别分红4350万元和3000万元，分别占当年净利润的88.6%和48.9%2017—2019年，公司累计实现净利润1.7亿元，累计分红7350万元2018年虽然没有分红，但期间累计分红率为42.9%，这些分红最终大部分落入持股比例为81.59%的大股东手中

截至2020年6月末，拉博泰科账面资本为1.9亿元，有息负债为零可是上市后，拉博泰科的分红变得吝啬起来

2017—2019年末，拉博泰科应收账款余额分别为2734万元，4715万元和5395万元，分别占同期营收的8.49%，13.47%和14.18%，其中账龄小于一年的应收账款占比分别为85.37%，92.26%和81.29%。

在此期间，拉博泰克的应收账款增加了2661万元，而2019年的收入仅比2017年增加了5844万元，可见赊销对公司收入的增长贡献很大。

此外，M&A也为拉博泰科的收入增长做出了很大贡献2017年1月，公司收购了LEBETKO建设55%的股权，2018年12月，公司美国子公司CDS收购美国大型企业3M公司旗下Empore品牌固相萃取产品的生产设备及相关技术

拉博泰克建设主要从事生物洁净室工程业务，随后拉博泰克于2019年1月再次收购公司20%股权招股书显示，2017年至2019年，公司清洁环保实验室解决方案业务收入分别为2655万元，5524万元和5428万元

拉博泰科在招股书中表示，公司的终端客户比较分散，主要是来自世界各地的贸易客户和经销商客户，辅以终端用户的直接和最终开发但在第一轮问询函的回复中，公司表示销售模式包括直销模式和分销模式，其中直销为主要模式，分销为辅助模式，未与公司签订分销协议的非终端客户为贸易客户虽然他们不是直接的最终客户，但拉博泰科仍然将这部分收入归类为直销收入

相应地，拉博托将客户分为终端。

客户和非终端客户，后者包含经销商和贸易类客户2017年至2019年，公司对终端客户销售额分别为7954万元，1.03亿元及1.12亿元，对经销客户销售额分别4469万元，5841万元及5994万元，对贸易类客户销售额分别为1.96亿元，1.86亿元及2.06亿元显然，公司对非终端客户的销售占据主导地位

莱伯泰科在招股书中把聚光科技和天瑞仪器列为分析测试仪器的同行竞争对手，2017年至2019年，分析测试仪器业务为莱伯泰科贡献了6998万元，7029万元及9580万元2017年5月，聚光科技接受投资者调研销售模式时表示环境监测基本上是直销，天瑞仪器也在定增募集说明书中表示直销是最主要的销售模式

一般而言，非直接销售为主的模式为上市公司提供了更大的腾挪空间此前，A股上市公司不乏通过向非直接终端客户压货方式为IPO美化业绩，上市后业绩变脸的案例

莱伯泰科是否也存在类似的问题。

科创属性在哪里。

早在2015年12月，莱伯泰科就曾发布招股书，拟登陆创业板。

此后科创板开板，莱伯泰科又于2019年12月发布了新版的招股书，改为登陆科创板按照科创属性规定，公司最近三年研发投入占比需5%以上，形成主营收入的发明专利5项以上，或最近一年的营收达3亿元

莱伯泰科的研发投入存在突击之嫌2017—2019年，公司研发投入占营收的比重分别为4.3%，3.82%及6.79%，依靠2019年研发投入的猛增才达到三年研发投入占比超过5%的最低门槛

事实上，2019年的研发投入骤然升高也打破了公司的惯例此前该公司的研发投入占营收比常年维持在4%以内，据莱伯泰科向创业板提交的招股书，2012—2014年及2015年上半年，公司的技术研发投入占同期营收的比重分别为4.17%，4.4%，3.97%和4.42%

莱伯泰科的产品分为自产和代理两类，2017年至2019年，自产产品销售收入分别为1.91亿元，2.32亿元及2.47亿元，占比分别为59.67%，66.67%及65.35%，剩余收入为代理产品贡献。

显然，公司过去三年核心技术产品收入占比相对不高，为此，莱伯泰科列举了光云科技，伟思医疗，艾迪药业和华特气体四家类似的公司，从相关数据看，公司2019年前三季度核心产品占营收的比重仅高于艾迪药业和华特气体。

此外，莱伯泰科的专利也只是踩线达标据招股书，莱伯泰科在境内拥有已授权专利62项，其中发明专利4项，在境外拥有一项发明专利

从境内发明专利数量看，同行的行业龙头聚光科技为90项，天瑞仪器为75项，上海屹尧仪器为7项，公司在所列举同行中位列倒数第一。

奇怪的是，在招股书中，莱伯泰科并没有就自身的科创属性进行披露，交易所上市委在两轮问询函中均没有问询，公司也没在问询函中披露，外界对公司符合科创属性指引门槛一头雾水。