军工板块走势仍不平稳中短期震荡明显

伴随着半年报的披露，军工行业的景气度得到进一步验证但从二级市场来看，军工板块走势仍不平稳，中短期震荡明显我们将如何评价对军事部门的投资行业景气周期是否得到充分认可产业链将如何布局

日前，万家基金基金经理张恒做客国家商报微博《昊哥的下午茶》直播室，与投资者就军工板块未来机会进行交流。

解读:军工行业收入利润继续高速增长。

张恒首先解读了军工行业半年报他指出，如果你仔细研究，你会发现今年中期报告中包含的行业和个股的基本面信息非常丰富比如综合分析后结合某主机厂和某核心配套企业的财务报告可以发现，反映其年度交付任务和产品交付节奏的——，不仅可以反映自身的需求规模，还可以看到一级供应商的采购规模，甚至可以推断出行业未来几年的增长趋势

具体而言，今年的军事部门年中报告呈现了四个特点:

一是进入十四五后，企业营业收入和利润延续了2020年三季度以来的快速增长态势，如上游零部件，原材料，零部件企业等。

二是下游主机厂落地的巨额合同金额，从中期报告的资产负债表可以发现，

三是军工企业R&D费用普遍大幅增长，预示着伴随着巨额合同资金的落地，后续项目将加速推进，整个行业的制造水平和制造能力将被推上一个新的更高的台阶。

第四，整体来看，企业报告已经从上游零部件/原材料/零部件逐步向下游主机厂扩散，可以说是对产业趋势研究判断的里程碑式验证。

军工没有大规模降价的空间。

但近期市场更加关注军工行业的集中挖掘，很多人认为会影响二级市场的走势，这也是军工板块短期波动的重要原因但是，张恒认为，军工和医药是完全不同的从三个方面来看，军事集采不具备医疗集采那样的大规模降价空间

首先，是否降价涉及到一种商业模式的合理性如果上游原材料供应商处于非常有利可图的状态，就有降价的空间但从目前情况来看，各大军工上游企业的ROE水平在10%~20%左右，净利润率大多在30%以内

考虑到这些企业需要与原始设备制造商合作进行大量的R&D投资，目前的利润率水平为其后续的R&D投资提供了良好的安全缓冲，这一点非常重要。

第二，是产品竞争力问题比如技术要求最高的发动机只有一两家供应商，以及配套的高威合金，碳纤维，钛合金下游厂商想单纯降低成本，但谈判中没有太多把握这一点和医药公司也很不一样

第三，供求问题十四五期间国防需求旺盛，2027年国家还有建军百年计划，2035年目标是基本实现国防和军队现代化因此，军品普遍短缺，很难想象主机厂商在普遍缺货的情况下，还能大幅降低其唯一或仅有两家供应商的价格

产品真正具有竞争力，财务报告透明的上市公司股票，值得长期持有。

但是，业绩突出并不意味着资本市场立即上涨，近期军工板块的波动使得短期操作更加困难。可是，

其次，军工是一个高度规划的赛道行业内有很多具体的规划，比如十四五规划，最终会转化为各种具体的生产任务每个产品通常需要经过5年甚至10年以上的研发周期才能真正定型最终确定意味着在大规模生产之前已经确定了上游支持制造商在产品的生产周期中，供应商不会轻易更换，制约了议价能力如果未来更换供应商涉及到安全和质量问题，比价格问题重要得多

因此，张恒指出，对于军工板块的投资，只要选择一家产品真正具有竞争力，财务报告相对透明，能够更好反映公司成长性的公司，长期持有将是一个不错的选择。

第二季度报告中公开发行基金的超额分配是由于业绩得到认可。

值得一提的是，根据公募基金第二季度报告，公募基金重仓持有的军工股总市值为1132.12亿元，创历史新高对此，张恒也谈了自己对过度配置背景下军工板块未来走势的看法

首先，他指出，历史上军工板块出现过很多信息不对称的情况，板块容易出现大起大落。

从中信国防军工指数成分股来看，一季度基金持股比例下降后，二季度整体军工板块进入修复阶段，持股比例上升截至二季度末，军工持有主动基金总市值已达887.49亿元，占主动基金总持有量的3.12%与历史相比，超配现象较高，超配比例为0.59%

他认为，这种过度分配更多是对当前军事部门基本面和中期报告表现的认可在他跟踪的军工股中，有15家上市公司的增速超过100%，有16家公司的增速在30%到100%之间，这在军工行业的历史上是非常罕见的在今年的市场上，与其他20多个主要行业相比，也很有吸引力

目前军工行业处于快速增长期，基数低，增速高未来增速可能会逐渐下降，但行业会增长，成为a股重要的投资板块现在是一个好的布局期

同时，在众多细分赛道中，张恒指出，十四五期间，航空，航天，电子三大领域均快速增长。

速，尤其航天，电子领域证券率化极低，使得典型标的大部分落在航空领域建议投资者关注业绩爆发力较强的上游环节，包括关键新材料，核心元器件等而如果想参与军工板块投资，也可以考虑一些市场上已经有的军工ETF产品

此外，他还和投资者分享了对军工企业的研究经验他指出，军工企业对涉密合规要求较高除了对公司的公开资料进行研究之外，可以重点去从两个方面来把握:一方面是从产业链上下游去交叉验证，包括订单需求的边际变化，每个环节的溢价能力等，另一方面是从公司所在行业的竞争格局和进入壁垒的角度去分析，是不是别的公司也可以做，还是说国内只有几家甚至一家企业可以做