地方政府债券发行滞后下半年发债可能加速

央行对信贷供应持谨慎态度7月，社会融资数量下降，贷款同时下降信托贷款和银行承兑汇票继续下降，7月份社会融资下降企业贷款下降，尤其是企业中长期信贷下降，意味着需求下降，供给收缩影子银行贷款仍在下降，而委托贷款，信托贷款，银行承兑汇票继续下降，尤其是承兑汇票大幅下降，意味着企业活力在下降公司债券融资恢复正常，债券市场相对稳定地方政府债券发行滞后，下半年发债可能加速

企业长期贷款有所下降，但信贷环境依然不容乐观中国对房地产的金融抑制是有效的，居民的长期贷款下降了7月企业长期贷款下降，需求下降也是央行预期的变化

存款的减少使M2走下坡路7月，央行仍在正常货币操作，M1和M2同时下跌

M1的减少说明企业存款在减少，企业资金有一定的紧张，企业业务有一定的萎缩。

居民存款的减少是M2衰落的主要原因。

新增社会融资和贷款规模下降的原因是:供给侧对信贷的态度不鼓励，尤其是对房地产相关行业，供给侧改革的影响一方面，原材料价格上涨也抑制了企业的生产积极性，订单下降下企业对资金的需求下降，另一方面，央行有意抑制信贷以控制原材料价格上行，7月仍是信贷供应淡季，9月生产将在秋季见顶2021年企业信贷需求弱于2020年

下半年，金融先于货币我们对下半年的判断是:央行对货币的审慎操作仍未结束二季度货币政策报告显示，央行对原材料上行趋势的担忧依然存在，货币政策回归正常仍是努力的目标现阶段货币供应量增速已恢复正常，但央行仍需观察货币乘数在此前货币宽松操作下的作用，三季度仍谨慎操作政策收紧面对房地产市场还没有结束房地产信贷收缩带来了整体信贷收缩财政政策将在三季度发力上半年地方政府专项债券发行额度远低于预期，意味着8—9月份地方政府债券发行规模至少超过1万亿元四季度经济下行将更加明朗，四季度货币政策有宽松预期经济稳定增长是下半年政府工作的主要目标，政策层面担心的是年底和明年初的经济增长同时，下半年原材料价格有望下行，全球通胀回落，来自通胀的压力有所减轻四季度货币政策可能宽松，四季度可能再次下调