重申信贷紧缩远未结束的观点实体需求减弱

7月，社会福利加速下滑，信贷收缩的揭示逻辑更加清晰，信贷收缩远未结束。

7月份，社会融资加速下滑，暴露出三大信号:房地产，政府融资收缩，实体需求减弱一是房地产调控影响加速显现，房地产链条融资收缩加速以按揭贷款为主的居民中长期贷款连续三个月同比下降，且降幅不断扩大7月同比增加2093亿元至3974亿元，房地产开发贷款加速下滑，二季度融资净收缩1200亿元，增速2.8%创历史新低在加强监管和信用风险的影响下，房地产信托和债券融资不断萎缩

信号二:伴随着债务监管的加强，地方国企或平台加大了隐性涉债融资的收缩压力。

7月企业中长期贷款4937亿元，同比减少1031亿元，16个月来首次出现同比转负除了房地产链和实物需求的拖累外，企业贷款下降可能与债务监管加强下银行谨慎放贷有关城投债融资降温，7月借新还旧募集资金占比进一步提升至86%在债务压力和项目质量的影响下，专项债务项目基本没有带动外部融资

信号三:实体融资需求减弱的迹象越来越明显7月票据融资1771亿元，较2020年同期增加2792亿元，连续两个月冲量较大，经验表明，票据冲动行为往往发生在实体需求较弱的阶段二季度制造业贷款需求指数大幅回落，制造业PMI指数持续回落，部分中高频指标均指向实体需求走弱

重申信贷紧缩远未结束的观点房地产调控，债务监管等的影响是加速并表现出来的，而实物需求减弱导致的融资收缩，或进一步强化信贷收缩并维持社会融资存量年增长率在10%左右的判断社会福利，PMI等指标显示经济下行趋势明确，需关注四季度房地产和出口两大动能减弱，财政状况后经济走势难以改变时经济加速下行的风险

常规数据分析:票据和非银行贷款快速增长，企业和居民中长期贷款下降，社会融资非标收缩超预期回落，贷款，非标，政府债券明显下行7月新增社会融资1.06万亿元，远低于市场预期的1.5万亿元，同比多增6362亿元，股票增长率为10.7%，比上月下降0.3个百分点主要分项方面，政府债券同比增加3639亿元，人民币贷款同比增加1830亿元，表外票据和信托继续收缩，分别增加1186亿元和204亿元

剔除票据冲动，贷款明显下降，企业中长期贷款首次下降，居民中长期贷款降幅扩大。

7月新增贷款1.08万亿元，同比增加905亿元，主要是票据冲动和非银行贷款大幅增加，分别较2020年同期增加2792亿元和2044亿元，企业和居民的长期贷款和短期贷款均同比减少，其中企业和居民的长期贷款分别增加1031亿元和2093亿元。

M1和M2的增长率都大幅下降。7月份，M1的增长率比上月下降了0.6个百分点