航发动力发布117亿元大额现金管理公告银行可合理推测市场预期的大额预付款

国信证券发布研究报告称，航发动力预计净利润2021—2023年分别为17.22/22.99/29.68亿元，同比增速为50/33/29%当前股价对应PE=99/74/57x，给予买入评级

事项:最近几天，中国航电股份有限公司收到《关于中国航发动力股份有限公司工程与管理数据中心建设项目竣工验收的批复》，表示公司工程与管理数据中心建设项目已通过竣工验收，达到项目建设目标。

国信证券的要点如下:

航空发动机动力是国内唯一能够研发涡喷，涡扇，涡轴，涡桨，活塞等全谱军用航空发动机的企业，也是航空动力整体上市的唯一平台，其稀缺性不言而喻目前，以先进战斗机为代表的我军空军装备已进入快速装弹装弹阶段航空发动机作为核心子系统，将与飞机平稳交付同步加速，奠定了公司近两年业绩增量，尤其是Q2单季度下游飞机平台乐观增长下有望出现的业绩拐点信号

同时，航空发动机的使用寿命与飞机平台不同作为一种消费属性，伴随着飞机平台库存基数的快速增加，需要周转和补货的发动机数量会更快增加，其长期增长势头会更强目前，作为航空发动机产业链的链长，其民航发动机供应链的空间也是巨大的

航电是国内唯一的全谱军用航空发动机整体上市平台，其稀缺性不言而喻

航空发动机动力在整个发动机制造业中处于垄断地位是国内唯一一家涡扇，涡轴，涡桨，活塞等全谱军用航空发动机企业，也是唯一一家航空动力整体上市的平台也是国际上少数能够自主研发航空发动机产品的企业之一公司拥有涡喷，涡扇，涡轴，涡桨等各类军用航空发动机的生产能力，是国内唯一的主战飞机国产发动机供应商

新中国成立后，我国航空发动机的研发是在空白的基础上发展起来的从最初的修理，仿制，改进和改装，到高性能航空发动机的自主设计和制造，走过了一条非常艰难的发展道路经过60多年的发展，已建立起较为完整的发动机研制生产体系，具备涡桨，涡喷，涡扇，涡轴等发动机的系列研制生产能力

目前，国产涡扇—10已经在歼—16，歼—20等主战飞机上组装实现自主化运输机方面，WS—20已经开始小批量生产，运—7，运—8等运输机使用的涡桨发动机全部国产化直升机方面，伴随着智—9，智—8，智—10等整体技术的成熟，在引进的基础上实现了涡轴—8，涡轴—6，涡轴—16发动机的系列化发展，为国内快速扩张的直升机机队提供了可靠的动力源由于航空发动机动力的稀缺性和垄断性，航空发动机制造长期积累的壁垒极高

作为飞机的重要组成部分，伴随着飞机的顺利交付，航空发动机有望进入拐点

据《航空报》报道，航空工业集团实现了十四五开局之年2323的上半年目标，实现营业收入同比增长26.1%，利润同比增长41.4%，净利润同比增长44.7%，营收和效益指标实现两位数增长，经济指标和产品交付实现双过半。

作为飞机重要组成部分航空发动机的唯一供应商，该行预测上半年航空发动机交付进度滞后，但也在同步加速可以推测，航空发动机单季度的性能也有望同步提升与过去两个季度相比，Q2单季度业绩有望出现拐点

前期，航发动力发布117亿元大额现金管理公告，银行可合理推测市场预期的大额预付款已收到客户长期合同和预付款的实施对支持企业非常有利除了可观的利息收入之外，过去产业链上饱受诟病的现金流和交付确认，也有望大幅提升，生产调度和产能利用效率也将大幅提升我们期待航电年中报告预付账款，合同负债等科目的突出表现

作为国内唯一的航空发动机总装厂，占最大比重的公司航空发动机制造及衍生产品将保持快速增长，未来三年增速有望复合增长20%同时，伴随着产品规模的不断扩大，单位成本将下降，毛利率水平有望稳步提升占比较小的外贸分包生产和非航空产品业务保持稳定或略有下降受益于整体毛利率的航空发动机制造业务将继续稳步上升，而期间费用比例在人员规模和大额预付款方面将继续下降，净利润率也将稳步上升

风险提示:武器装备交付不及预期，产品质量不及预期，将导致维修费用增加